银行优先股评断：详细解读与要点

银行优先股评断

关于银行优先股的采访。受访者是一位银行业人士。语言比较专业。同时，也是从规则制定的角度来回答的。我想从投资角度补充一些意见，仅供参考！

在过去的一年多时间里，银行优先股已经成为一个传奇。消息刚开始，不少银行股集体大涨，有券商分析师欺骗称“优先股是爆银行股估值的必经之路”。当风头退去后，市场上突然出现了“优先股有害”的理论。意见弹出。证监会表示，优先股不能转换为普通股，无法支付的股利将累积至下一年度。银监会还表示，银行优先股具备转股触发条件，不会累积股息。到底是怎么回事？

什么是银行优先股？如果你的答案是“利润股息和剩余财产分配权优先于普通股，即持有固定股息但无权投票参与公司经营的‘债务类股票’”，那么关键点就已经存在了。然而，对于有兴趣投资银行的机构投资者来说，投资优先股是否划算且符合您的风险和回报预期？对于普通股投资者，银行创造了优先股。对于你享受普通股的投资收益来说，除了概念炒作导致股价涨跌之外，理性上还有什么影响呢？

Q1：什么是“优先股”投资？

首先我们从逻辑链的起点弄清楚，资金投资银行有几种方式，“优先股”排在什么位置。唐斌表示，如果把完全资本属性看成1，完全没有资本属性看成0，那么把钱投资到银行，从0到1的顺序是：存款、各种金融债券、二级资本债券、优先股、普通股。国外也有介于二级资本债和优先股之间的永续债。

作为一个常识点，二级资本债曾经是一级次级债和二级混合资本债。现在这两类债务统称为可减记二级债务。

如果要打个比方，上面的排名就像是信托产品的优先级。越接近“股”的方向，可能的回报就越大，流动性的自由度就越小，需要承担的风险也就越小。大的。

从期限来看，存款可以随时存、随时支取，甚至定期存款如果牺牲利息也可以立即支取；金融债券和次级债券必须在银行还本付息前到期；普通股和优先股是“无限期”的，除非被银行赎回。

从还款顺序来看，假设银行出现问题，保护储户存款是第一要务，相当于刚性兑付，其次是金融债和带有减记条款的次级债（本金将当触发事件发生时传输）。减记），再次是优先股，最后是普通股。银行优先股预设了“当核心一级资本充足率下降至5.125%（或以下）或二级资本工具触发事件时强制转换”的条件。

从投资收益来看，普通银行存款一年期定期收益为3.25%；而从本轮减记次级债发行结果来看，三个月前民生债发行利率为6.6%，两个月前投资利率为6.4%。 %，平安一个月前为6.8%，光大两周前为6.2%，兴业控股一周前为6.15%。优先股具有更高的资本属性，原则上比减记型二级债券的收益率更高。理论上，普通股票投资享有银行的ROE（净资产收益率），非现金股利部分形成资本公积，增加每股净资产，理论上归股东所有。

“不同金融工具持有者之间权利的良好平衡，并根据承担的风险程度获得相应的收益，是银行资本工具创建需要遵循的原则。” （优先股的定位接近于债务）

Q2：“优先股”的定价逻辑：对您来说是否值得买入？

投资优先股值得吗？这个问题其实可以分解为两个小问题：风险是否可以接受，权益是否合理？

从概念上讲，唐斌表示，普通股和优先股是公司制度下不同形式的股份，股东权利的平等和平衡是公司制度的核心。普通股的权利主要根据《公司法》、《证券法》等现行股权规则确定，普通股的权利平等；优先股在收益分配中的“优先”是发行人对其投票权缺失的补偿，体现的差异是不同类型股东之间权利的差异。其权利是发行人与优先股股东共同协商的结果，主要通过公司章程和优先股发行条款确定。

从最实用的股利定价来看，优先股的定价主要遵循参考原则、邻近原则和风险溢价原则。按照上面投资品种的“排名”，优先股股息显然应该比二级资本债券“更贵”。

例如，与永续债相邻的国际优先股的定价是永续债利率加上约50BP的风险溢价。目前，国内尚无永续债可供参考。唯一可以参考的是带有减记条款的。二级资本债务，优先股可以在其上增加适当范围的溢价。此外，优先股的定价还受到发行时的资金供求情况以及投资者对发行主体的信用认可等因素的影响。

公开资料显示，去年4月中信银行(6.110,-0.06,-0.97%)(国际)在香港发行的永续债利率为7.25%；多家股份制银行近期发行的二级资本债券利率在6.1%-6.8%之间。但由于优先股发行仍处于试点和探索阶段，目前很难确定在这些债种的参考利率上增加多少个BP才是最适合中国市场情况的。

Q3：此次股权转让发生了什么情况？ 5.125%从何而来？

说完股权和风险，除了在偿还顺序上逊于其他债权投资类型外，最让投资者不解的是，证监会表示优先股不能转换为普通股，股息无法缴纳的将累计至下一年。银监会还表示，银行优先股具备转股触发条件，不累积股息，但这两者实际上都推动了既是股又是债的优先股向“股”的方向又近了一步。到底是怎么回事？

这两点称为“附加资本条款”。这实际上就是巴塞尔协议的精神，体现了资本工具的资本属性，基于对储户和纳税人的保护。也就是说，银行优先股比普通公司优先股具有更高的风险吸收能力。因此，优先股股东可以共同讨论如何比较风险定价，也需要了解触发事件的概率。

首先，转股的触发条件是银行核心一级资本降至5.125%（或以下）。如此精确的小数点后三位数据从何而来？唐斌表达了自己的判断：强制转股是银行优先股具备吸收损失能力的核心条款。 5.125%的量化触发指标来自巴塞尔协议III——当核心一级资本水平降至7%（即核心一级​​资本的4.5%加储备资本的2.5%）时，银行的利润分配将受到限制，并低于7%到4.5%，其间有4个级别的监管标准，每个级别之间相差0.625。 %，最低资本保留率每低一级相应提高。当核心一级资本充足率降至5.125%或以下时，银行当年利润全部用于补充资本，不进行股利分配、股票回购和独立派发红利，因此国际银行采取了独立发行红利的方式。银行业和中国监管当局将其视为资本工具吸收损失的触发点。

正是因为这些规定，才不同于非银行优先股。为了保护中小投资者，证监会要求银行发行的优先股全部必须非公开发行，且与定向增发相比，只能向不超过200名合格投资者发售。它是向有一定条件的投资者发行的，以便银行向投资者提供风险提示，并要求投资者根据自己的投资偏好做出选择。 （银行优先股是基于银行资本充足性考虑而发行的，与优先股的主要区别在于其可转换且无需积累股息。仅这两点，银行优先股与一般优先股对银行优先股的发行具有本质的影响。如果要加福利的话，国家对银行的喜爱就体现在这些条款的细节差异上。）

Q4：5.125%的触发概率是多少？

读完本文后，投资者不要盲目认为银行优先股风险很大。我们不妨讨论一下核心一级资本充足率跌至5.125%的可能性。

从资本充足率的角度来看，“国际上达到8%就被称为‘标准’，但在中国却是‘及格’。根据新资本协议，10.5%才算‘标准’。如果一家银行的资本充足率低于10.5%，新开办企业和设立新机构将受到限制；低于8%，现有企业和机构将受到限制。

我们来看看中国银行业的核心一级资本充足率。上市银行2013年年报显示，核心一级资本充足率有13家银行超过8%，7家超过9%，2家达到10.5%；除平安、华夏外，其他资本充足率均达到10.5%以上。 “由于今年以来不少银行发行了资本债券，目前资本充足率总体好于去年底。”唐斌说道。

资本充足率8%是及格线。如果低于 8% 会发生什么？唐斌表示，首先，监管部门会要求银行千方百计补充资本。如果缺乏核心一级资本，必须补充普通股；其次，如果不能及时补充资本，监管机构将要求银行出售资产。这时，可能会影响生息资产，影响银行的利润来源；最后，如果资本充足率仍不达标，银行将考虑出售相关业务单位或子公司。

“强制转股的触发事件更多的是理论上的低概率事件。”不过，他也表示，虽然由于银行的行业性质和审慎监管，不分配股息和强制转股的概率很低，但仍需要对优先股股东的不同层面的权利进行保护。

例如，在公司治理约束方面，通过设立投票权恢复和股息制动机制，为优先股股东获得股息回报提供制度保障：在约定股息全部支付给优先股股东之前，不再向普通股股东分配股息;连续三个会计年度或者连续两个会计年度未按约定支付优先股股利的，优先股股东可以恢复其投票权和管理权。 （优先股是经济下行极其严重时银行稳定经营的一道防线）

Q5：优先股会动普通股的奶酪吗？

银行资本充足率计算包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本。唐斌介绍，根据《商业银行资本管理办法（试行）》的最低资本要求，8%的资本中，核心一级资本的最低要求为5%（高于商业银行资本管理办法（试行）的4.5%）。巴塞尔协议），普通股股权可以计入这部分资本。一级资本充足率的最低要求为6%。从融资效率来看，其他一级资本最有效的发行空间是1%。优先股可以计入这部分资本。如果核心资本部分增加，那么其他一级资本也可以同比增加。

由于优先股的融资成本低于普通股，符合标准的银行会充分考虑通过普通股与优先股的组合发行来提高融资效率。以兴业银行为例，预计2015年该行风险资产可能达到3万亿，因此计划发行300亿股优先股，占比1%。

银行都发行优先股。既然优先股股东优先获得股息，这是否会扰乱普通股股东呢？首先，发行人通过优先股和减记次级​​债务补充资本，客观上减轻了普通股股东继续出资的压力（巴塞尔协议的核心内容是“股东责任”，认为普通股股东有继续出资的义务）。责任）;其次，优先股股东仅比普通股股东优先获得约定股息。

笔者在5月27日第一财经报道的《浦发优先股算盘：花18亿，借300亿赚50亿》中阐释了“借鸡生蛋”的逻辑。杠杆效应可以用来撬动风险资产用于贷款。按照该行目前的ROE测算，300亿的融资很可能会新增超过50亿的利润。但如果假设优先股股东股息率为7%，他们只能赚到210亿，剩下的实际上是普通股东赚到的。

由于优先股股东比普通股股东优先获得固定股利，因此放弃了剩余利润分配的要求。同一种类股份的股东权利应当平等，不同种类股份的股东权利应当平衡。优先股的风险收益平价以及上述各种制度安排已经设计了这种“平衡”。

对于普通股投资者来说，银行优先股的总体定位是：非致命负债。当银行面临经营危险时可以得到拯救，但在不发生极端情况的情况下，高息负债会降低ROE。就像一个人快要饿死的时候，庆幸自己能吃到一口食物；但生活好的时候，每天给他干粮他就会觉得不开心。

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