保险行业专题研究：偿二代二期工程深度解读

保险行业专题研究：偿二代二期工程深度解读

1、偿二代：多次改革形成的三大支柱风险监管体系

从偿二代到偿二代，偿付能力监管体系经历了多次改革，日益完善，形成了稳定的三大支柱体系。我国保险业偿付能力监管体系的发展历史主要包括引入期（1978-2000年）、形成期（2001-2011年）和开创期（2012年至今）三个阶段。导入时期，我国保险业监管主要依靠行政管理、市场行为监管等传统手段。同时，积极研究偿付能力监管，逐步将偿付能力监管理念和标准引入国内。

进入21世纪，我国偿付能力监管进入形成阶段，开始正式实施偿付能力监管，建立偿付能力报告制度，不断完善偿付能力监管制度框架；同时，在实践中探索酝酿了中国特色的偿付能力监管体系。实施路径。 2012年，原保监会正式启动“偿二代”建设，坚持立足我国国情自主创新研发，标志着我国偿付能力监管正式进入创业期。

三支柱框架是偿二代的基石，从定量资本要求、定性监管要求和市场约束机制三个维度全面覆盖保险公司的风险状况。偿二代二期项目于2017年9月18日开工建设，将于2022年一季度正式实施。受新规影响较大的保险公司可具体商谈基础上，最迟将于2025年全面实施。第二阶段项目由第一阶段的17条规则进一步演变为20条监管规则，强调市场和信用风险的穿透式管理、未来资本规划，并增加了劳合社保险的特别条款。我们相信，全面完善的报销规则二代二期工程更加科学、有效、全面，将对保险业的长远发展产生积极的推动作用。

2.第一支柱量化资本要求：严格资本认定和偿付能力下行压力

第一支柱要求保险公司通过科学识别和量化各种风险，拥有与其风险相适应的资本，主要防范可量化的风险。其对数量资本的要求主要以综合偿付能力充足率（实际资本/最低资本）和核心偿付能力充足率（核心资本/最低资本）为主，仍分别维持100%和50%的监管红线。

2.1 实际资本认定更加严格，资本质量更加巩固

实际资本的认定日益严格。实际资本是由已确认的资产减去已确认的负债得出的。在偿付能力监管体系改革变革中，偿付能力生成项下确认的资产为一定确认比例下的账面价值。确认比率根据不同资产的流动性和风险特征确定。决定偿二代统一采用账面价值计量，资产风险计量转至最低资本。进一步看，二期工程部分特定资产的认定标准也发生了相应变化。

投资性房地产的价值计量方式由公允价值变更为成本模式。第一期偿二代以公允价值计量的房地产增值额可以计入附属资本。保险公司可以借助公允价值估值的“会计游戏”实现资产增值、提高偿付能力水平。该风险将在项目第二阶段得到纠正。明确保险公司以产权形式或通过项目公司持有的投资性房地产应按照成本模式计量其确认的资产价值，增值部分不计入实际资产价值。首都。我们认为此举将有效巩固房地产市场上涨带来的保险公司真实资本的虚假增加，也进一步降低了房地产波动传导的偿付能力充足率水平波动的风险。市场。

长期股权投资需全额计提资产减值准备。第二期项目指出，保险公司应充分评估对合营企业和联营企业的长期股权投资可能发生减值的迹象，及时进行减值测试，足额计提资产减值准备。我们认为，新规下实际资本将面临下行压力，保险公司对长期股权投资的选择将更加谨慎。

保单未来盈余计入核心资本的比例不得超过核心资本的35%。一期偿二代首次实施资本分类制度，根据存续性、可持续性将实际资本分为核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本、附属二级资本、子银行且非强制。四大类。二期工程以四大类资本为基础，对分类标准提出了新的要求。建议保险公司根据保单剩余期限和不同损失吸收能力采用不同的资本回报率进行贴现，并要求计入核心资本。未来政策盈余不超过核心资本的35%，进一步巩固资本质量。我们认为，在二期工程的切换下，各大保险公司的核心资本将面临较大的下行压力。其中，核心资本剩余边际比例较高的保险公司受到的影响更为突出。

2.2 提高最低资本要求，优化资本结构

最低资本要求计量日益科学合理。最低资本是指基于审慎监管目的，保险公司应具备的资本数额，以使保险公司有适当的财务资源来应对各种风险对其偿付能力的不利影响，这些风险可以量化为资本要求。它是由可资本化风险决定的。它由最低资本、最低风险控制资本和附加资本组成。 C-1中国人寿保险公司最低资本的确定主要根据保险规模计算。相同规模的保险公司最低资本要求相同，基本不考虑产品特点、公司资产质量、公司风险管理能力、经济周期或监管宏观调控等因素，体现规模面向特征；第一期偿二代在最低资本要求中体现了七类风险，综合考虑了保险风险、市场风险、信用风险的量化资本要求以及风险控制的最低资本和附加资本；二期项目进一步完善了最低资本计量，增加了市场风险和信用风险的穿透性计量，校准了各类风险因素。

2.2.1保险风险：增加重大疾病趋势因素，增加长寿风险和死亡风险因素

保险风险作为可资本化风险的组成部分，按照业务类型分为非寿险风险和寿险风险。两者都是因实际经验与预期存在不利偏差而给保险公司带来意外损失的风险。前者的影响因素是赔偿和费用的水平，后者是损失发生、费用和退保的相关假设。偿二代对保险风险计量提出了要求，二期项目在一期的基础上进行了优化。

寿险业务增加疾病趋势风险、增加长寿风险、调整死亡因素和退保风险因素。 1）精算师协会此前于2020年11月发布了新版重疾经验发病率表，科学优化风险边际，指导保险公司合理开发设计重疾产品。在此基础上，偿二代项目二期根据重疾险发生率（检出率）恶化情况，调整重疾发生率因子，增加重疾趋势风险。男性疾病发病趋势因子赋值为2%；女性的分配值为 2%。 3%； 2）随着居民生活水平的提高，预期寿命逐渐延长，长寿风险也可能呈现上升趋势。二期项目拉长了长寿风险系数的时间区间，使得不利情景因素的分配更加谨慎。此外，新规下，专属养老保险长寿风险最低资本系数将给予10%的折扣，体现了保险公司在构建第三支柱体系中的重要作用；

3）死亡风险不利情景因子由一期工程三级统一改为15%。对于保单量大的大型保险公司来说，该系数有所上升，在一定程度上增加了死亡风险。中小保险公司将边际受益； 4）退保风险系数由第一期项目的保单数量调整为第二期项目的产品类型。对于回报期超过10年的产品，将采用较低的风险系数。 ，赋予投资联结、通用、快速回报产品较高的风险系数。

非寿险业务方面：取消超额累退，增加车险特征因素，补充融资信用保证保险。 1）非寿险风险包括保费和准备金风险以及巨灾风险。最低资本采用综合因子法（风险暴露*风险因子）计算。风险因素根据非寿险业务的不同类型而变化。偿二代第一阶段按照业务类型实行超额回归，即将风险暴露分解为若干段，每个段对应一个风险因子。简单来说，保费越大，相应的风险基数就越小。在项目的第二阶段，超额回归量将被取消。每个业务项目都会对应一个统一的基础因素，整体上会有不同程度的提升（货物特种险除外）。预计最低资本消耗将会增加，尤其是大型保险公司原有的规模优势或逐渐缩小。

2）就车险而言，在基本要素全面增长的背景下，新增保费收入增速特征因子k4，对车险保费增长的保险公司提出了更高的最低资本要求快速地;根据保险公司的发展阶段增加新的内容。监管特征系数k5对上一财年车险保费收入低于20亿元的中小保险公司降低最低资本要求15%。 3）第一期偿二代并未对融资信用保证保险作出具体说明，而第二期偿二代则有单独规定。不难预见，在科学监管的指导下，保险公司将积极发展这项业务。

2.2.2 市场风险：优化对冲利率风险的资产范围和评估曲线

市场风险是指因利率、股票价格、房地产价格、境外资产价格、汇率等不利变化而使保险公司遭受非预期损失的风险。其中，利率风险和股票价格风险占占很大比例。二期项目调整后，利率风险比重下降，集中度风险增加，对保险公司的资产配置提出了更高的要求。除人身保险公司利率风险最低资本外，市场风险最低资本采用综合因子法计量。各类资产（负债）的市场风险最低资本=风险敞口×风险系数。

优化对冲利率风险的资产范围和评估曲线，引导保险公司加强资产负债匹配管理。二期项目重新界定了资产端现金流量净额考核范围。资产端调整为更有针对性的利率敏感型境内资产现金流，负债端不变，仍为寿险业务现金流。 。利率风险评估的基本利率曲线调整为以60日移动平均国债收益率曲线作为短期利率水平的三阶段构成。前20年的风险溢价统一为45bp；最终利率水平暂定为4.5%，不存在综合溢价。

2.2.3信用风险：政策性债券风险系数下降，绿色债券有额外支持

信用风险包括利差风险、交易对手违约风险和集中度风险。此前，利差风险适用于非持有至到期资产，交易对手违约风险适用于持有至到期资产。但第二阶段的偿二代将不再区分这些，从金融导向转向风险导向。此外，与市场风险类似，价差风险也采用渗透率衡量。总体来看，除政策性银行债、政府机构债外，其他境内标准化债权资产最低资本要求均有所提高，信用风险占比有所上升。 （报告来源：未来智库）

信用债风险上升，政策性债券风险系数下降，绿色债券有额外支持。二期项目下，政策性银行金融债（含资本补充债）和政府支持机构债券的利差风险RF0有所降低，而信用债的利差风险有所上升。对于评级较低的信用债券，利差风险将被赋予显着较高的风险因子。但值得注意的是，为落实碳达峰和碳中和重大决策部署，对保险公司投资绿色债券的最低信用风险资本给予10%的折扣，体现了监管导向。长期金融支持绿色产业，助力国家低碳发展。发展。

2.2.4 共同变化：风险结构优化、全面渗透、集中度风险管理新模式

通过相关系数矩阵和各项风险度量的优化来调整风险结构。最低资本的计量采用相关系数矩阵法来反映各类风险之间的分散效应。该项目的第二阶段将指定三类公司——财产保险公司、个人保险公司和再保险公司的相关系数矩阵。总体来看，保险风险相关系数上升，市场风险和信用风险相关系数下降。在此基础上，上述各项风险因素也进行了相应调整。总体来看，保险风险比重上升，市场风险和信用风险比重下降，风险结构进一步优化。

新增规则第七号“市场风险和信用风险渗透计量”，落实非基础资产渗透。第一支柱介绍基础资产和非基础资产。该规则要求对非基础资产进行计量渗透，直至达到基本资产或免渗透资产。还要求识别基础资产风险和交易结构风险，准确计量基础资产。信息和风险暴露。对于难以渗透的非基础资产，应衡量股权价格风险和交易对手违约风险，并给出0.6的基本因子，这是所有投资类别中最高的基本因子水平，体现了监管对最低资本确定的严格要求。

提高集中度风险最低资本要求，防止风险暴露过度集中。偿二代二期提高了集中度风险的最低资本要求。在计算市场风险和信用风险最低资本时，需要计量集中度风险最低资本。具体包括：1）交易对手集中度风险，按照保险公司持有同一交易对手的各类资产账面价值之和超过总资产的阈值比例计算。阈值比例如下表所示，特征因子设置为0.4； 2）主要类别资产集中风险：保险公司持有权益类资产、其他金融资产、境外投资超过规定比例限额的，特征因子设定为0.2； 3）房地产集中度风险：保险公司直接持有的投资性房地产和通过非政府组织持有的投资性房地产 基础资产间接持有的房地产账面价值占保险公司总额的25%以上时资产，所有衡量房地产价格风险的资产都应设置0.5的特征因子。

综上所述，第一支柱对资本的认定更加严格，二期项目优化了资本结构，巩固了资本质量。具体来说，投资性房地产确认价值计量方法变更为成本模式，长期股权投资需足额计提资产减值准备，保单未来盈余计入核心资本的比例限制为35%核心资本、实际资本大概率出现下降趋势，但新规下的资本质量将更加扎实。此外，不同业务的最低资本要求也有所调整，如增加新的疾病趋势因素、增加长寿风险、调整死亡因素、加强渗透衡量等。新规下最低资本预计将大幅提高。虽然双重冲击下偿付能力充足率存在下行压力，但科学合理的计量方法有利于资本结构优化和未来风险的有效控制。

3、第二、第三支柱的定性与市场约束：细化衡量标准，强化透明度和开放性

3.1 第二支柱：科学、细致的定性监管要求

第二阶段项目的第二支柱包括“第11号：综合风险评级（分类监管）”、“第12号：偿付能力风险管理要求和评估”、“第13号：流动性风险”和“无偿付能力风险管理要求和评估”。第14号：资本规划，其中第11至13号是在第一阶段的基础上进行修订的，第14号是第二阶段项目的新指南，对第一阶段的原有内容进行了改进和突出。项目的阶段。

3.1.1 IRR减少人为因素，细化考核水平

综合风险评级（IRR）主要评估难以资本化的固有风险，二期项目进一步做了一系列优化和改进。 1）修订了评价机制。取消原来对保险公司分支机构的综合风险评级，仅对保险公司法人实体进行评级。 2）实行银保监会、银保监局分级监管模式。中国银保监会负责对直接监管的保险公司法人机构实施分类监管，地方银保监局负责对地方监管的保险公司法人机构实施分类监管。

3）全面修订七大风险评估内容。简化部分风险类别评价维度（操作风险评价类别由9类精简为6类），细化评价指标，注重风险导向和实质性效果评价标准。例如，在战略风险方面，由原来注重战略制定和执行、管理流程规范化的考虑，转变为注重战略与公司能力和市场环境的匹配。 4）细化评价等级。由四类细分为八类（A类细分为AAA、AA、A；B类细分为BBB、BB、B），更准确地反映不同企业的风险状况及变化，提高差异化。 5）优化评价流程，减少人为干预。偿二代监管信息系统将按照预设的统一计算规则自动计算各类分类监管指标，获得保险公司的综合评价分数和评级结果，并规范相应的系统结果调整机制。

3.1.2 修订评分细则，完善科学监督

《偿付能力风险管理要求》全面修订了评估机制、基础与环境、目标与工具、风险管理七大类。 1）评价机制：强调评价工作遵循自上而下、管理实效的原则，综合判断保险公司的实际情况，根据风险管理的实际效果进行客观评价。评分机制和控制风险最低资本的修订，改变了控制风险最低资本仅基于分数的方式，引入了相对分数和调整系数。 2）基础和环境：保险公司股权结构必须清晰、可穿透，加强内部控制和关联交易管理，依法设立监事会，监督董事会风险管理履职情况董事和管理层的情况，以及公司的发展规划和偿付能力风险管理情况。 3）目标和工具：从综合预算、资产负债管理、资本管理、压力测试和风险管理信息系统五个方面提出了具体要求。 4）七大类风险管理：二期项目细化各类风险评估标准，强调风险穿透管理、集中度管理、投资资产委托投资管理等机制。

3.1.3完善流动性风险体系

建立健全流动性风险管理体系，开展现金流压力测试。流动性风险是七大类风险之一，监管要求保险公司有效识别、计量、监测和控制流动性风险，保持合理安全的流动性水平。第二阶段项目是在充分考虑差异性、可操作性、连通性的基础上修订流动性风险监管规则。

3.1.4强调资本规划的重要性

严格资本规划，深化资本管理。保险公司每年滚动编制未来三年资本计划，确保资本充足；要求保险公司将资本规划纳入战略规划、风险管理、绩效考核等统筹考虑，深化资本管理在保险公司经营管理中的实践和应用。该规则是该项目第二阶段新增的内容。不难发现，监管对保险公司的资本规划提出了更高的要求。未来保险公司的资金管理将更加高效、科学。

3.2 第三支柱：透明公开的市场约束机制

保险公司有义务向社会公众或者利害关系人等信息使用者披露其偿付能力相关信息。保险公司应遵循充分、及时、真实、易懂、公平的原则，定期披露偿付能力报告，以便银保监会定期发布偿付能力监管工作信息。总体来看，第二阶段项目下，第三支柱信息披露及企业信用评级相关规则的总体框架没有发生重大变化，主要是在细节上进行了完善：扩大了信息披露的内容，增加了重大事项和管理内容。分层分析讨论、外部机构意见、偿付能力报告审计重大变化等披露要求；根据三大支柱的变化相应调整报告内容；增加企业经营情况、盈利指标等信息的报告要求；劳合社业务报销对能力监管做出了专门规定，强调劳合社按照监管穿透、覆盖全面、有效识别和计量风险的原则，分别对承保部门和公司层面的可资本化偿付能力进行评估和计量。 （报告来源：未来智库）

四、“二期工程”对保险公司的影响

4.1 负债端：政策催化引导长期保障产品发展

4.1.1 大病健康保险：风险优化下的理性发展

重疾产品新定义，外部环境利好。精算师协会于2020年11月正式发布重疾体验费率表，科学优化风险边际，引导保险公司重新合理化重疾产品开发设计。重大疾病新规也于2021年初正式实施。新规首次采用疾病分级制度，并规定了赔付比例上限，规范市场发展秩序；同时，更新了部分疾病的定义和内涵，扩大了疾病数量，扩大了保障范围。 。在此背景下，市场对重疾产品的认可度进一步提升，居民重疾保障需求进一步激活。

调整内部风险结构，推动大病健康保险科学设计。在外部市场逐步规范的情况下，二期项目在保险风险范围内增加了疾病趋势风险和延伸长寿风险，以适应社会发展趋势。这也与早期政策保持一致，保持了统一的偿付能力监管方式。不难推测，保险公司将不断优化产品设计路径。在互助产品退出历史舞台之际，重疾健康险有望逐渐成为居民提升保障的首选。

4.1.2 养老储蓄保险：政策支持蓄势待发

对政策指导的强烈支持。目前，衰老社会的问题变得越来越严重，我们国家也在大力提倡第三支柱系统的发展。根据政府的决策和安排，中国银行和保险监管委员会已将养老金金融产品的发展视为改善我国多级和多柱状养老金保险系统的重要任务。为此，中国银行和保险监管委员会还研究并促进了养老金财务管理业务的试点项目，以积极满足人民多元化的养老金财务需求。为了减轻第一和第二支柱的压力，迫切需要建立和改善第三支柱系统。保险公司有责任增加养老金储蓄保险的开发和销售，以充分满足居民的安全需求。

最低资本可享受折扣，开发和销售势头很强。 C-Ross项目的第二阶段为独家养老金保险产品的最低寿命风险提供了10％的折扣。预计其资本占领的减少将激活主要保险公司的销售势头。此外，剩余期限较短的政策的未来盈余都将包括在补充资本中，这将阻碍提高核心偿付能力充足性比率。我们认为，保险公司还将投资更多资源来销售养老金储蓄保险。

4.1.3非生活保险业务：监管指导下的积极发展

中小型保险公司可能会增加他们在开发汽车保险方面的努力。该项目的第二阶段取消了针对非生活保险公司保险风险的最低资本的过剩回归计算方法，并且不再基于保费规模来区分基本因素。这实际上增加了大型财产和伤亡保险公司的最低资本要求。特别是对于汽车保险，添加了一个新的特征因子K5。上一个财政年度，汽车保费收入低于20亿元人民币的中小型保险公司将以最低资本要求享受15％的折扣。我们相信这将有助于中小型保险公司。汽车保险业业务扩展。政策农业保险和信用担保保险可能会带来新的开发机会。基于过去12个月基于政策的农业保险业务的比例，该项目的第二阶段增加了用于农业保险的新特征K3，​​并将为拥有的财产保险公司提供5％或10％的折扣基于政策的农业保险比例超过80％。 ，指导保险公司积极开发此类保险类型；同时，该项目的第二阶段为信用担保保险提供了单独的解释，与C-Ross的第一阶段相比，基本因素也大大减少。因此，我们预测，在监管政策的积极指导下，农业保险和信用担保保险的保费将有更大的增长空间，保险公司可能会抓住机会证明其业务潜力。

4.2资产方面：渗透和严格的监督以控制投资风险

4.2.1长期股票投资分配的比例可能会减少

偿付能力处于压力下，长期股权投资可能承受着缩小的压力。一方面，在衡量实际资本时，项目的第二阶段需要为长期股权投资提供全面的资产损害，这给分子施加了向下压力；另一方面，未列出权益的基本因素从0.28增加到0.41，而在分母方面的最低资本大大增加了。双重影响给偿付能力充分率带来了更大的压力。但是，在当前市场中，各种保险公司的长期股权投资比例差异很大。以中国的生活和新华社为例，前者在1H21年底占5.7％，而后者仅为0.5％。在此基础上，我们预计持有更多长期投资资产的保险公司可能会减少其持有的持股，以抵御偿付能力充足率的下降压力。

4.2.2股票分配预计将保持稳定，股票基金可能会增加其投资

股票投资的比例稳定，股票基金的优势仍然存在。主要上市保险公司的股票投资比例在7％至8％之间，总体上仍处于低水平。该项目的第二阶段降低了中小型董事会，宝石以及科学技术创新委员会的股票基本因素，上海和深圳的主董事会因素略有增加，反映了对小型和小型和小规模的监管支持中型企业，并符合指导长期资金为实际经济服务的监管指导。股票资金的基本因素略有升高，但是作为股权金融资产，其最低资本要求与股票相比仍然具有优势。此外，当前各种保险公司的股票投资比例处于相对较低的水平。例如，在1H21结束时，CPIC占2.7％，Ping占2.3％。此外，与往年同期相比，1H21的投资比例在不同程度上增加了，未来的投资比率仍然相对较大。大改进空间。因此，基于在监管指导下扩大股票投资的前提，可以维持对股票资金的投资偏好，并且可以实现最佳资本分配，同时确保预期的预期回报率相对稳定。

在政策的指导下，仍然有相当大的公平比例改善空间。近年来，监督继续指导保险公司具有足够的偿付能力，以进一步增加股票投资的比例。我们认为，该项目的第二阶段不会对股票分配比率施加巨大的下行压力，并且预计大型保险公司将随着资本的丰富积累而部署高质量的股权。资产。领先的保险公司的当前资产分配仍由固定收益主导，股票资产仅占投资组合总投资组合的20％。如果我们将以分母为分母的总资产测量的监管指标，则仍然有很大的改进空间可以从45％的监管上限中进行改进。

股票资产/净资产的比率仍然很高，纯人的人寿保险公司具有更大的灵活性。当前的市场交易是活跃的，并且注册系统的实施也在不断规范市场发展。我们认为，在向下长期利率的背景下，资本市场具有更强的向上弹性，并将巩固保险公司的投资绩效。净资产中股票资产的比例可以突出公司对股票市场变化的敏感性。从近年来上市保险公司的业绩来看，有一个轻微的上升趋势。一些保险公司达到的比率约为200％，其中纯人寿保险公司的股票资产与净资产的比率高于其他保险公司。

4.2.3在双向压力下，投资房地产分配变得更加谨慎

测量方法发生了变化，投资房地产的分配变得越来越谨慎。从偿付能力充分率的角度来看，该项目的第二阶段调整了投资房地产的资本测量模型，资产价值被压缩，并且分子侧的实际资本缩水；此外，提出了基本因素，分母方面的最低资本要求增加了，偿付能力的足够率双向压力轴承。保险公司的当前投资房地产分配比率非常有限。在1H21结束时，CPIC和中国的生活均未超过0.5％，新华社不超过1％，而Ping仅占1.6％。加上2021年初房地产矿山爆炸风险引起的市场期望的降低，我们预测保险公司将在未来的投资房地产分配中更加谨慎，并且对高质量目标分配的需求仍将受到限制，大大的向下压力受到限制。

（本文仅供参考，不代表我们任何投资建议，如需使用相关信息，请以报告原文为准。）