浑水朝好未来开了“第二枪”：递延收入虚增多达175%

浑水朝好未来开了“第二枪”：递延收入虚增多达175%

仅仅三周后，美国知名做空机构浑迪周二凌晨发布了对中概股好未来的做空报告第二部分。

在6月中旬发布的做空报告第一部分中，浑水声称好未来在与顺顺留学、广州爱智康的一对一投资交易中存在欺诈行为，并捏造递延收益虚增利润并从事非实质性活动。性交易、转移资金并掩盖其核心业务利润率下降的情况。

浑水今天再次强调了这一点。不过，这次的焦点却是好未来的另一笔收购交易——三年前收购中国少儿英语品牌“乐步英语”。

浑水认为，好未来在收购乐步英语时虚报了90%甚至175%的递延收入，从而夸大了2017财年的利润。好未来从该交易中获得的实际递延收入仅略高于其声称数字的三分之一，该数字被夸大了两到三倍。

在这份报告中，浑水还驳斥了好未来此前对第一份做空报告的回应，称对方的回应令人惊讶，因为上市公司没有直接回应质疑，并描述“他们可能是在我打下这份声明的时候”。坐在马桶上。”

报道称：“乐步英语、顺顺留学、广州爱智康一对一的三笔收购非常隐蔽，没有引起投资者足够的关注，但却让好未来大幅夸大了利润。”

不仅如此，浑水还表示，他们会有后续行动，下一步将瞄准好未来的核心业务学而思培优：“培优的欺诈行为比较难以量化，但我们的调查显示，这项业务的收入被夸大了25倍。” % 到 30%。”

浑水警告投资者，好未来的高利润是不可持续的，交易该股票相当于玩“正面我赢，反面你输”的硬币游戏。

好未来财务杠杆造假

浑水认为，就像顺顺留学和广州爱智看一对一一样，好未来声称在收购乐步英语后获得了4509万美元的递延收益，而这个数字被夸大了。

假设八个月学费15000元、年均复合增长率60%、学生人数25265人（截至2016年1月22日）计算，乐步英语的递延收入应为3.79亿元，总计约5800万美元。

然而，公司收到的预付款的很大一部分在收购前已摊销。如果剔除预付款，则仅剩下约59%的收入。也就是说，调整后的递延收入变为2.23亿元人民币，约合3400万美元——这比好未来声称的4500万美元还要多。足足降低了 25%。

这些并非最终数据，浑水已做了进一步的分析和调整。

根据美国会计准则法典（ASC）第805号规定，收购交易确认后，被收购公司的递延收益将不再计入收到现金的摊销价值。相反，这部分收入将以公允价值记录，等于收购方为履行其收购义务而产生的未来成本，加上第三方可能收取的合理费用。

浑水表示，对于好未来来说，这只是提供额外课程的边际成本，销售和营销等其他费用将被排除在外。

乐步英语运营方北京乐博教育提供的数据显示，乐步英语2015年和2016年的总成本分别占其收入的52%和64%。假设截至收购日的收入的60%%被边际成本消耗，合理的利润率最多为10%。然后，递延收入的70%作为成本进行匹配。换句话说，递延收入需要在收购日期之前包含强制性的 30% 折扣。

经过上述进一步调整后，好未来来自乐步英语的递延收入已减少至1.56亿元人民币，约合2400万美元。

“好未来将乐步英语的递延收入夸大了 90%，他们声称的 4500 万美元中几乎有一半是假的。”

浑水做了更深入的分析：假设好未来财务总监提到的2万名学生仅属于乐步英语的自营网点。如果扩大到加盟店（占所有门店的55%，但几乎不贡献任何收入），那么好未来声称的4500万美元被夸大的程度就显得更加可怕。

假设他们声称的递延收入中的3000万美元属于自营网点，仍然按照年均复合增长率60%计算，则截至2015年8月力步英语的学生人数为14,435人，收购日期为 17,367 人。

据此，乐步英语按公允价值计量的递延收益应为1600万美元。 “好未来将这一收入夸大了 175%。”

在浑水发布的长达70页的做空报告中，他们认为好未来在财务造假方面不仅采用了直接修改书号的传统方法，还通过“特殊手段”使用了与安然事件类似的方法。目的公司”。通过关联交易夸大利润的手段。

《华尔街日报》提到，浑水估计，2016财年至2018财年期间，好未来的净利润被高估了至少43.6%。这一估计仅基于浑水可以量化的信息，实际的欺诈性利润夸大程度可能更高。税前利润被高估了至少 39.5%，营业利润被高估了至少 21.6%。

浑水还指出，好未来在此期间的累计净利润率仅为8.8%（报告为12.4%）；浑水预计其2016财年净利润率仅为10.4%（报告为11.6%）。

报告发布后，好未来股价大跌15%，最终收跌9.95%，市值较前一交易日蒸发22亿美元（约合人民币140亿元）。

次日，好未来回应称，做空机构的指控存在大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。公司董事会已获悉报告内容，将对报告内容进行审议。

截至周一收盘，好未来股价收涨3.1%至37.94美元，盘后交易中下跌1%。