央行“缩表”近万亿，啥意思？

央行“缩表”近万亿，啥意思？

原刘晓波

央行近日通过官网公布了截至7月底的“货币当局资产负债表”。

数据显示，截至7月末，央行总资产和总负债均为38.05万亿元，较上月的38.99万亿元骤然减少0.94万亿元，减少近1万亿元！ （见下图）

有读者留言问我：你不是说货币政策宽松、存款准备金率降低了吗？央行为何突然“缩表”？

关心财经新闻的人都知道，有“央行缩表”“央行扩表”之类的词汇。

所谓“缩资产负债表”，是指央行总资产（或总负债）减少；而“扩资产负债表”则意味着央行总资产（或总负债）增加。

对于美联储等西方国家的许多央行来说，“收缩资产负债表”意味着收紧货币政策，“扩张资产负债表”意味着扩大（或释放）货币政策。

中国刚刚全线下调存款准备金率，为何还要缩表？

突然减少1万亿元是否会给股市、楼市带来负面影响？

其实很多朋友不明白，央行和美联储的“缩表”和“扩表”是不同的含义。也就是说，目前央行的“扩表”和“缩表”形势较为复杂，不具备风向标意义。

中美之所以不同，主要体现在两个方面：一是中国仍然频繁使用“存款准备金率”工具，而美国基本不使用；二是中国仍然频繁使用“存款准备金率”工具，而美国基本不使用。第二，中国拥有大量外汇储备，美国基本排名第一。

上图：央行在2017年一季度货币政策执行报告中阐释了我国“缩表”的特殊性。

中国长期存在贸易顺差，美元等外汇持续流入中国。当这些钱到达中国后，大部分需要兑换成人民币才能投资和消费。于是中国银行发行了人民币，购买了这些外币，形成了中国的外汇储备。对应发行的人民币就是外汇账户。

2014年之前，外资快速流入，中国被迫大量发行人民币。为了抑制通货膨胀，“冻结”人民币超额发行的唯一办法就是不断提高存款准备金率。

因此，中国的存款准备金率一度达到21%，这在世界上是非常罕见的。 （见下图）

2015年以来，我国外贸顺差逐步减少，外汇持有量从27万亿以上逐步减少至21.2万亿左右。

我国存款准备金率也具备了持续下调的条件。

需要说明的是，由于之前存款准备金率很高，所以近年来的一些降准就是为了让货币发行跟上经济的节奏。

换句话说：在中国，降准并不一定意味着货币宽松；有时，降准仅具有中性意义。衡量央行是否宽松，还是要看广义货币M2同比增速超过经济增速多少。

如果超过，则说明松动；如果超过，则说明松动。如果超过较少，则说明没有明显的松动。

当银行提高存款准备金率时，意味着银行每获得一定数额的存款，央行必须冻结的货币数量就会增加，这代表着货币政策的收紧。对于央行来说，如果商业银行支付更多的准备金，央行的负债就会增加，资产负债表就会扩大。

你看到了吗？当存款准备金率提高（银根收紧）时，央行就会扩张资产负债表！

相反，当央行降低法定准备金率时，商业银行可放贷的资金增加，往往意味着宽松，但央行存放的存款准备金减少，央行负债减少，但资产负债表减少。出现缩水现象！

换句话说，当存款准备金率降低（货币宽松）时，央行将收缩资产负债表。

美国和欧盟基本不再使用存款准备金工具，存款准备金率保持稳定。因此，当他们扩大资产负债表时，央行往往是在购买资产，这意味着宽松；相反，美联储减少资产购买，甚至出售资产。 ，资产负债表就会缩小，即资产负债表收缩。

央行7月份之所以大幅“缩表”，是因为7月15日一度全线下调存款准备金率，释放了约1万亿资金。

为了方便大家阅读，我再次展示一下文章开头的央行资产负债表：

表中蓝色框为各银行存放央行的资金，包括存款准备金和超额存款准备金。可以看到从6月份的21.63万亿下降到20.21万亿，减少了1.42万亿。

这就是降准的影响。

但央行降准时就明确表示：本次降准将释放1万亿资金。怎么会有0.42万亿的缺口？这是因为央行认为7月是纳税大月，政府存款将大幅增加。

从上表可以看出，政府存放央行存款从4.57万亿增加到5.00万亿，相当于市场资金减少0.43万亿。

两者对冲，本次降准将释放1万亿。

当然，央行在7月份立即削减了中期借贷便利3000亿元，本次降准释放的增量资金只剩下7000亿元。 8月份，通过降准和续贷MLF又收回了1000亿元，降准释放的资金只剩下6000亿元。

如果你还不明白，请记住结论：中国的情况与美国、欧盟、日本不同。央行资产负债表“扩”意味着货币宽松，“缩表”意味着货币政策收紧。中国的情况非常复杂，有时甚至恰恰相反。

值得注意的是，央行降准也会减少基础货币量。上表中，“储备货币”为基础货币，7月为31.06万亿，6月为32.45万亿，减少约1.4万亿。

为什么降低存款准备金率可以让更多的资金进入市场，却降低了基础货币呢？

这是因为降低存款准备金率可以提高货币乘数，每1元基础货币可衍生的广义货币M2增加。因此，即使基础货币减少，M2总体上仍会增加。

但今年7月比较特殊，M2没有增加！

上图为央行官网数据。可以看到，虽然7月15日全面下调存款准备金率，但7月31日广义货币M2仅为230.2万亿，实际上比6月底的231.8万亿还少。

这是为什么？主要出于三个原因：

首先，7月是纳税大月，政府存款大幅增加4300亿元，相当于货币紧缩。

其次，降准刚刚发生，货币衍生品存在滞后性。

三是经济低迷降低了企业扩大再生产的意愿。加之楼市降温，货币衍生能力有所下降。

将7月底的M2（230.2万亿）除以7月底的基础货币（储备货币，31.06万亿），得到7.41。

这是中国目前的货币乘数。

所谓货币乘数，是指每1元基础货币能衍生出多少货币。目前1元可衍生7.41元。 （比如你在银行有10000元，银行贷给另一个人8000元，市场上就有18000元，这就是货币衍生品）

中国的货币乘数在2011年6月达到最低点，仅为3.84。

为什么当时这么低？因为存款准备金率比较高。

货币乘数可以简单理解为“1÷存款准备金率”（忽略居民持有的现金和贪官囤积的现金）。当存款准备金率持续降低时，货币乘数将持续上升，甚至超过10倍。

好吧，绕了半天，可能有的朋友读到这里就头晕了。最后我给出我的结论：

央行7月份资产负债表“缩水”近万亿元，主要是全面降低存款准备金率。这是好事，不是坏事。

今年之内，央行可能会再次全线降准，届时预计资产负债表将缩减1万亿左右，这仍然是好事，而不是坏事。

美联储缩表和中国人民银行缩表不是一回事。

中国广义货币M2的下降是暂时的，反弹是必然的。未来几个月，M2同比增速将反弹至9%以上，甚至逐步逼近9.5%。这是什么意思？只是钱会多一些而已。

你有没有看到本周股市突然变得有信心了？这是因为宏观经济政策正在微调和完善。