全面注册制深读｜主板定价不再看23倍PE，还是打新“避险区”吗？

全面注册制深读｜主板定价不再看23倍PE，还是打新“避险区”吗？

全面注册时代即将来临！

2月1日，中国证监会就全面实施股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票登记管理办法》（简称《登记管理办法》）等规则公开征求社会公众意见系统。这意味着，经过四年的试点，股票发行注册制改革正式启动全面实施。

不少业内人士认为，注册制全面实施后，新股的突破率将会提高。主板很可能不再是新股的“避风港”，新股的连续直线板也将不复存在。

23倍市盈率定价机制将过时

根据上海证券交易所发布的《首次公开发行股票发行与承销业务实施细则》（征求意见稿），全面实施注册制后，新股票定价机制进行了调整，允许主要发行人科创板和科创板采取直接定价方式。

根据《征求意见稿》第十一条，首次公开发行证券采用直接定价方式的，发行价格对应的市盈率不得超过上市公司二级市场平均市盈率。同一行业；已在境外发行或者同时在境外发行的，确定的发行价格不得超过发行人境外市场价格。

常规询价定价方式下，询价对象为期货公司。明确主板在向专业机构投资者询价的同时，还应当向个人、其他法人和组织询价，这与改革前的做法基本相同。允许线下投资者报送三种不同的拟认购价格，调整高价淘汰机制比例，完善定价信息披露要求。推出网下发行限售安排，允许抽签限制或比例限售，引导投资者审慎报价。同时，借鉴以往大盘股发行经验，明确发行规模超过100亿元的项目，网下配售目标账户比例或配售证券数量不得调整。低于70%。

新股询价及定价机制完善后，意味着23倍发行市盈率的隐性红线将消失。 2014年1月12日，证监会发布《加强新股发行监管办法》，明确了发行人所属行业，并选取了证监会公布的最近一个月静态平均市盈率。以中证指数有限公司为参考依据。此后，A股IPO市场出现了23倍市盈率的隐形天花板。

然而，正是新股定价中这条看不见的红线，让无数投资者从“新股”中受益。 “‘市场化询价+23倍发行市盈率隐性红线’审批制度下采用的新股定价标准，弱化了新股定价询价的市场化程度。”华泰证券发布的《科技周期与全球变革下的综合注册制》报告称，新股定价受到限制时，潜力公司无法享受估值溢价，这也造成了公司上市后持续上涨的局面。

资深投行人士王继跃表示，受主板发行阶段23倍市盈率限制结束以及新股前5个交易日无涨跌幅限制的影响，新股连续直线板将不复存在。

新主板的神话将被终结

据澎湃新闻统计，基于Wind数据，2022年A股市场共有428家新上市公司（以上市日期为准），其中121家公司上市首日就破发IPO 。值得注意的是，121家企业全部是科创板、创业板、北交所注册制上市公司。上述行业共有357家公司上市。据澎湃新闻记者粗略计算，注册制企业首日上市率达33.9%。

也就是说，每3只新股上市，就有一只新股在上市首日就破发IPO。

2022年，共有71家公司在主板上市，但没有一家公司上市首日股价破发。主板上市首日便以0的突破率，毫无疑问成为了最安全的投资“避风港”。

但在注册制全面推行的背景下，“避风港”将不复存在。粤海证券首席市场分析师李星认为，新股发行市场化水平逐步提升，未来突破率或将持续走高。 “未来新股投资需要更强的定价能力，特别是询价新规公布后，进一步强化了新股定价的市场化程度。建议投资者优先选择基本面较强的优质新股以及较高的竞争壁垒。”

华泰证券表示，过去审批制对投资者没有高门槛，个人投资者成为市场主要参与者。注册制下，更多依靠市场对公司的判断，向成熟的长期机构投资者靠拢，深度挖掘公司价值，允许一些具备资本实力或专业经验的合格中小投资者进入设定合理的投资者门槛。 ，分享高风险带来的高投资回报。

证监会还提醒投资者，主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也发生了变化。希望大家充分了解这些系统变化和风险点，谨慎做出投资决策。