永续债，到底是股还是债？

永续债，到底是股还是债？

目录

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1. 混合债券工具：什么是永续债？

2、永续债条款的设定：“债式”和“股式”哪个更胜一筹？

3、永续债政策法规：仅明确发行办理方式及要求

4、永续债的变种：准永续债

五、对商业银行一级资本债券的思考

6、整体市场数据分析

今天我们来聊聊永续债（也称可再生债券、无固定期限债券等）。所谓永续债券，是指没有明确到期日或期限非常长的债券，即理论上是永远存续的。此外，永续债还具有发行人赎回权、高票面利率、票面利率跳升或重置机制等特点。

永续债最大的特点是结合了债务和股权的特点，即“名义上是债券，实质上是股权”。它常被称为“债券中的股票”和“最完整的公司债券”。

（1）之所以说是股权，是因为没有明确的到期时间，可以计入股权，可以决定延期支付利息（不视为违约），发行人无权偿还本金的义务，其偿还顺序与公司股票进行比较。一贯地，排名在一般债券之后可以降低发行人的资产负债率。

（2）对于投资者而言，永续债因其长期性和股权属性，票面利率普遍较高，但风险却低于普通股票，这就是其投资价值所在。

（3）对于发行人来说，永续债有利于补充长期资本，降低资产负债率，降低其他高级债券的违约风险，增强发行人的信用资质。但如前所述，永续债的风险也较高，投资者往往比较被动，因此永续债的评级普遍低于主要评级。

（4）永续债和优先股一样，属于混合型债券工具（其他包括次级债券、次级资本债券、金融机构发行的资本补充债券等），特别是对于银行来说，一般被归为“包含在”其他一级资本”，但目前我国尚无商业银行发行永续债的案例。

永续债是同时具有“债务属性”和“股权属性”的混合债券工具。其公平性体现在具体的条款上。如果股权性质强于债权性质，则意味着更高的报酬、更高的风险、更高的回报；如果债权性质强于股权性质，则意味着更高的回报。补偿较好，风险较低，收益与普通债券相差无几。

（1）如果还款顺序越晚，到期日越长，越接近普通股票，则意味着“权益”越强。

（2）如果延期付息的时间较长，且对具体付息场景的要求较少，则意味着“公平性”较强。尤其是强制延期付息条款的存在，将显着增强“权益”。

当然，一般在递延付息期间，公司的股息支付、股票回购、减少注册资本等都会受到限制，有时发行人会通过增发普通股/混合证券等方式恢复偿付能力。这种增发机制会减少“权益”。

（3）发行人行使赎回权或投资者行使回售权的可能性越低，“股权性”越强。发行人一般选择在第一个周期结束时赎回，以避免票面利率大幅上涨带来的损失。

（4）票面利率调整幅度越小，“股权性”越强。一般情况下，发行人需要在某个时间点（通常每3年或5年）调整永续债的票面利率，这就是利率跳升/利率重置机制。

（5）如果像可转债一样按照市场价格转换股份，则不会对“股权”产生影响。但如果按照事先约定的价格转股，则意味着“股权”会更牢固。

2014年3月，财政部发布《金融负债和权益工具区分规定及相关会计处理规定》，明确如果发行人对该金融工具没有支付本金和利息的义务，则该金融工具可以计入股东权益，否则计入负债。

2017年12月20日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布了《上海证券交易所公司债券预审指引（四）具体品种——可续期公司债券》和《深圳证券交易所公司债券业务办理指引第20号》。 3号文《可续期公司债券业务》明确规定，公开发行可续期公司债券，计入权益的债券累计余额不得超过公司最近期期末净资产的40%。计入权益的债券累计余额 计算范围包括公开发行的可续期公司债券和可续期公司债券。

此外，申请上市或在交易所挂牌可续期公司债券必须符合发行人主体评级和债务评级，且主体评级和债务评级必须为AA+以上。

永续债的兴起，引发了另一种融资方式的出现，即准永续债。

(1) 美语在中国不支持无限期贷款。 2013年，民生银行通过民生银行基金设立资产管理计划，然后通过指定银行以委托贷款的形式向恒大地产所属项目公司发行（纳入权益项目，并显示永久资本工具）。这种无固定还款期限的债务融资方式，有效降低了资产负债率。

（2）与贷款相比，这里的期限是按照“实际贷款期限（一般为2年）+N年浮动加息期”设计的，前2年的票面利率一般不高，但在N年一开始就设定高利率，迫使公司在前两年主动偿还贷款。

（3）当然，这实际上就是我们所说的非标融资，面临监管约束，主要针对香港上市房地产企业。它还需要抵押担保、流动性低等。

目前，国内商业银行​​的其他一级资本工具中，只有优先股。一级资本债券仍属于创新类型。相对于永续债，市场其实更应该称之为永续资本债。监管机构将其称为无限期资本债券。巴塞尔III确实将其他一级资本工具的资格标准的时间要求设定为“”，具有可持续性的内涵。

虽然我国尚无商业银行发行，但从国际视角和国内非金融企业发行情况可以提供一些参考。我们总结如下：

由于无限期一级资本债券的发行问题尚未真正明确，一级资本债券在期限上不符合《证券法》的规定（公司债券是指有一定偿付期限的有价证券）本金和利息）。从近年来国际国内非金融企业的发行现状来看，多采用无限循环固定期限模式。此外，由于优先股和一级资本债券属于其他一级资本，还款顺序也应明确。但从国际上看，美国银行主要发行优先股以纳入其他一级资本，而欧洲银行主要发行一级资本债券以补充其他一级资本。对于同一家银行，它同时发行优先股和一级资本。资本债券的例子相对较少。

此外，一级资本债的审批还可能涉及多部门协调问题，需要央行进行协调。

（一）各类第一永续债

2013年4月，恒大地产在香港发行永续债，并将其作为永久资本工具上市，资产负债率大幅降低。这实际上是变相的非标融资，平安银行、包商银行等纷纷效仿。

2013年11月，武汉地铁集团发行国内首单可续期公司债券。 2013年12月，国电电力发行国内首张永续中期票据。

2014年9月，兖州煤业推出国内第一台可再生定向仪。 2015年1月，中信证券发行境内首单永续次级债券。

2016年3月，浙江交通投资集团发行国内首单可续期公司债券。

这里需要指出的是，第一期可续期公司债券（13武汉地铁可续期债）发行时，并未安排延期付息等条款，并计入当时的债券账户。

（二）发行人可选择永续债品种

目前，我国永续债没有固定的品种，主要分布在证券公司债、一般公司债、私募债、一般公司债、一般中期票据、定向工具等几大类。因此，发行人可以选择以上方式发行，但由于监管机构不同，发行条件存在一定差异。

（3）目前规模：接近1.3万亿元，以可持续中奖为主

目前市场上永续债产品869只，债券余额达12944亿元。其中，永续中期票据规模9817.60亿元，一般永续公司债规模1665.58亿元，一般永续公司债、永续证券公司债规模分别为514亿元、472亿元，永续定向工具为378亿元。 。

我们选择3年期和5年期永续票据进行分析，我们会发现，从票面利率来看，差异其实还是比较明显的，但总体利率水平在5.5-5.6%左右。

（4）发行时间：主要集中在下半年

1、证券公司发行的永续债主要发行于2015年至2017年三年，2017年下半年以来未再发行新的永续债。

2、永续公司债主要发行于2016年以来。

3、总体来看，每年下半年的发行量普遍远大于上半年。例如，2017年下半年发行规模为2868.60亿元（上半年为1132.90亿元），2016年下半年为1939.48亿元（上半年为1313.10亿元），2016年下半年为2339.50亿元。 2015年下半年（上半年1313.10亿元）。 1139.50亿元）。