讲几个半导体芯片的股票和它们国产化的故事

讲几个半导体芯片的股票和它们国产化的故事

本文讲的是半导体行业中能够积极攀登新技术前沿、为国奋斗的优秀企业。

前段时间，我们团队研究了恒玄科技，开始丰富其在芯片领域的研究积累。

在击球笼等待的同时，我们将不断探索新领域，积累知识，以支持投资组合的不断优化。

芯片是我国非常重视和鼓励的产业。 近五年复合增长率达20%，又是一条充满黄金的赛道。

我在巨潮信息网浏览新闻时，看到巨辰股份的净利润大幅增长，而且目前估值在芯片领域相对较低，于是下载了招股书进行研究。

存储芯片

存储芯片是集成电路中最大的细分市场，占据了40%以上的市场份额。

我在巨辰的招股书中找到了存储芯片的分类图：

非易失性是指其存储的内容在断电时不会丢失，而易失性是指断电时其存储的内容会丢失。

1.动态随机存取存储器

目前主流的易失性技术是DRAM。 作为操作系统运行时临时存储数据的介质，可以随时读写，且读写速度非常快。 俗称内存，主要应用于手机、笔记本和台式电脑。

内存就像是与CPU沟通的桥梁。 计算机中的所有程序都在内存中运行，因此内存的性能对计算机的影响很大。

目前内存在存储芯片中占据核心地位。 2018年全球市场规模达到1000亿美元，近两年因产品价格下降而有所下降。

三星、SK海力士和美光三大巨头占据了内存市场95%以上的份额。

内存的先进工艺是10nm，我们熟悉的苹果手机已经开始使用5nm逻辑芯片。

由于内存的工艺要求没有CPU那么高，中国在内存芯片领域的追赶速度会更快。

中国存储器领域的代表企业是合肥长鑫存储器，总投资2200亿。 19nm工艺产品于2019年第三季度量产，实现我国从0到1的突破。

预计2021年完成17nm工艺关键节点，仍落后巨头三代。

2. 与非

除了内存之外，存储芯片的第二个核心市场是NAND Flash，俗称闪存。 其特点是容量比较大，读写速度较慢，断电时其存储的内容不会丢失。

例如手机SSD卡、笔记本SSD、台式机SSD、大数据中心SSD等。

2020年市场规模约为570亿美元，增速稳定。

早期的NAND是平面的，所以被称为2D NAND。 随着纳米技术的进步，产品结构遇到障碍。

因此，从2015年开始，产品研发方向从制程技术调整为3D堆叠技术。

就像一层一层盖房子，看谁能盖得更高。

以三星、美光为代表的国外企业已实现128层研发并开始量产。

没有了芯片工艺的压力，中国闪存领域的代表武汉长江存储取得了快速进步。 它于2019年实现了64层堆栈的量产，预计2021年将实现128层的量产，仅落后美光两个季度。

3. 或非

NOR Flash，同样是闪存，曾经广泛应用于功能手机、MP3、DVD等产品中。

与NAND技术相比，NOR容量较小，读写速度稍慢，手机逐渐从功能型转向智能型。 因此，从2006年开始，NOR市场逐渐萎缩至2016年的20亿美元。

然而，NOR具有可执行代码的特性。 近年来在物联网、可穿戴设备、OLED等领域开辟了一些小型应用场景，市场逐渐恢复至25亿美元左右。

NOR Flash领域A股上市公司的代表是兆易创新。 2019年市场份额达18%，位居全球第三，仅次于台湾华邦电子和旺宏电子。

兆易创新的量产产品采用65纳米工艺制造。 2020年突破55nm工艺，达到行业最高水平，并实现少量销量。

4.

它是闪存的上一代技术。 受到该技术的启发，东芝工程师Fujio发明了一种可以快速擦除的闪存，并将其命名为Flash，意思是相机闪光灯快速闪烁。

目前唯一的优点是擦写次数最高，可以达到100万次以上，所以用来存储经常需要修改的小规模数据。

例如，手机摄像头模块中存储有镜头和图像的校正参数。

目前全球市场规模约为8亿美元，主流工艺为130nm。 通过工艺我们也可以看到，相比DRAM的10nm，NOR的55nm是相对落后的。

国内企业的代表是巨辰股份有限公司，2019年市场份额接近10%，位居全球第三，仅次于国外企业意法半导体和微芯科技。

综合来看，DRAM内存条和NAND固态硬盘两大核心技术占据了存储芯片市场约97%的份额，而其他小众市场巨头并未看中它们。

同时我们也明白，想要分析一个公司的产品和技术是否足够好，可以对比工艺和堆叠层数。

根据比较：

最低工艺为130nm工艺，以聚辰科技为代表； NOR中等难度，55nm工艺，以兆易创新为代表； NAND难度较高，堆叠128层，以武汉长江存储为代表； DRAM是桂冠，10nm工艺的代表公司是合肥长鑫。

武汉长江存储、合肥长鑫尚未上市。

梳理完存储芯片市场的整体框架后，我开始比较和了解兆易创新和聚辰的发展。

兆易创新

NOR Flash市场规模较小，增长率仅为7%。 目前兆易创新已深度参与其中。 2020年推出了代表行业最高水平的55纳米产品，累计出货量达130亿颗。

兆易创新并不满足于小型NOR市场。 通过差异化竞争，在低容量2D NAND领域找到了一些细分市场，实现营收。

在2D NAND领域，兆易创新目前量产的产品均基于38nm工艺。 2021年将推动24nm工艺的研发，与国际领先的19nm工艺产品仍有一定差距。

2018年，兆易创新创始人朱一鸣接任合肥长鑫存储CEO。 合肥长鑫存储就是上述总投资2200亿的优秀企业，在尖端存储领域实现了国产化突破。

2019年，资本市场发挥想象力，带动兆易创新股价大幅上涨。

2020年，兆易创新宣布增发事项，计划进军DRAM市场，与合肥长鑫存储合作。

在地位突出的小市场，兆易创新产品升级，毛利率水平逐步提升； 大盘方面，兆易创新的产品已经开始盈利； 同时积极布局前沿科技领域。

从整体发展来看，兆易创新在存储芯片市场雄心勃勃，并取得了一定的进展。

2020年底，兆易创新公布第一期股权激励计划。 按照2018年至2020年平均营业收入计算，2021年至2024年收入增速将不低于50%、60%、70%、75%。

我粗略算了一下，过去三年的平均营收是34亿，未来四年的营业收入目标是：51亿、54.4亿、58亿、60亿。

目前，兆易创新的创新DRAM业务刚刚开始规划，不足以让我们盲目估计其营收增长将超过股权激励目标。

因此，以股权激励对象的营收作为考核依据更为现实，不宜过于乐观，幻想营收能够持续高速度增长。

2020年前三季度，兆易创新净利润率为20%，恒瑞医药净利润率为23%左右，海天香料约为27%。 我想我给兆易创新2024年的净利润率为30%，应该很高了。

2024年，兆易创新大致可实现净利润18亿，营业收入60亿。

兆易创新目前市值为913亿。 在如此高净利润率的假设下，赔率和回报率并不具有吸引力，不适合纳入投资组合。

兆易创新2019年的大幅上涨已经透支了未来几年的盈利，2020年正处于消化估值阶段。

存储芯片的发展之路异常艰难。 由于海外巨头设立的专利壁垒，知识产权之路还有很多工作要做。

巨辰股份有限公司 1、核心业务市场

不仅市场规模变小，而且增长速度也只有 5%。

其中，手机摄像头需求量约30亿台，液晶面板约8亿台，汽车约20亿台。

当我第一次看到巨辰在手机摄像头领域的绝对霸主地位，2019年出货量17亿部，而全球市场只有60亿部的时候，我觉得非常了不起。

然而，计算发现有些不对劲。 从出货量占比来看，市场份额应该接近30%，但2019年年报披露的市场份额不足10%。

经过进一步详细研究发现，手机摄像头所用芯片的价格非常低，从2016年的0.37元/颗下降到2019年的0.27元/颗。

2017年，巨辰还尝试产品升级，开发大容量产品。

但认可度很低，2018年后新品销量持续下滑。主流手机厂商更注重性价比，倾向于选择低容量产品。

高附加值产品主要是汽车级，对芯片性能要求非常高。

产品性能分为4个等级。 目前巨辰的产品刚刚达到A2级别，距离顶级的A0级别还有很长的路要走。

2、分公司业务板块

音圈电机芯片：

单价从2016年的0.31元/个下降到2019年的0.2元/个，毛利率仅为20%，不到产品的一半。

全球市场规模约为13亿元人民币。 根据2020年业绩预测，巨辰在该领域的营收为4700万元，市场份额约为3.6%。

市场规模较小，产品附加值较低，巨辰的利润提升十分有限。

智能卡芯片：

单价从2016年的0.2元/个下降到2019年的0.1元/个，毛利率稳定在30%左右。

从技术和价格来看，智能卡芯片的门槛并不高，国内领先者是上海复旦。

巨辰智能卡芯片营收从2016年的5500万下降至2019年的4800万。同期，上海复旦在该领域的营收稳定在7亿。

综合来看，巨辰股份的各分支业务板块亮点不足，就像两个小婴儿，无法为公司整体发展提供有力支撑。

相比之下，我们可以看到，圣农发展在深加工领域发展迅速，占2020年总营收的35%以上，可以为养殖板块提供有力支撑，减缓周期性波动对公司的影响。

三、发​​展战略思维

有了兆易创新的研究作为基础，看巨辰的投资布局就会清晰很多。

的管理层首先要升级新一代

不过，从主流手机厂商的应用中我们可以看到，这款芯片在手机摄像头领域几乎没有必要进行技术升级。

虽然手机逐渐从单摄像头发展到双摄像头、多摄像头，但芯片的使用量却大大增加。

但我个人觉得四摄像头已经是极致了。 读者可以接受手机背面有多少个摄像头？

如果你认为可以发展到十个摄像头，你可以非常看好聚辰股份。

巨辰对面的手机厂商议价能力较弱，持续降价已经侵蚀了销量猛增对净利润的提振作用。

在手机销售低迷的阶段，我们也会面临量价齐跌的尴尬局面，比如2020年。

巨辰的芯片在液晶面板领域做了一些拓展，但该领域的附加值也很低。

在核心汽车级领域，壁垒很高，巨辰的突破进展不容乐观。

的管理层还勾勒出进军新领域的蓝图：

比如NOR Flash领域和微控制领域。

但这两个领域都由兆易创新把守。

计划采用65nm工艺开发NOR Flash，但已经开始量产业界最高水平的55nm产品。

在微控制器领域，兆易创新的创新产品已吸引了2万家客户，累计出货量超过4亿颗。

我根据2019年年报数据对比一下研发强度：

兆易创新巨辰股份有限公司

研发投入（万元）

37790

5770

研发人员（人）

第586章

64

巨辰的研发人员从2016年的52人增加到64人，而同期兆易创新则从177人扩大到586人。

巨辰股份和兆易创新也正处于探索新领域的阶段。

但以目前巨辰技术人员的扩张速度，能否支撑管理层的宏伟蓝图呢？

4. 评价

在详细了解存储芯片行业后，我发现巨辰虽然在手机摄像头芯片方面地位显赫，但其存在三个不足。

- 核心领域

巨辰手机摄像头芯片技术提升空间有限，汽车级芯片与外资差距较大，短期内难以释放增长。

- 新领地前有狼，后有虎

他们想要探索的新领域，由国内巨头兆易创新把守。 女真的蓝图还处于PPT状态，还没有开始招募大量军队并积极进攻。

其自身的核心领域也面临后起之秀的追捧。 成立于2016年的普兰，依靠价格战不断抢占存储芯片市场。

普兰2017年至2019年营收从3000万元增至1亿元，NOR Flash营收从4000万元增至2.5亿元，并计划申请IPO。

- 估值不低

巨辰2020年业绩预告显示净利润大幅增长，归属母公司净利润1.63亿。

巨辰市值55亿，IPO融资9亿。 扣除未产生效益的募集资金调整后，市盈率约为28，在芯片行业确实较低。

但详细阅读后得知，巨辰参与了中芯国际的战略配售，投资了1亿。 2020年根据公允价值变动确认收益7800万。

再加上募集投资资金理财收入1800万。

最终非净利润仅为6000万，较2019年下降近40%。

如果再算一下，PE高达76，如果能回到2019年的净利润水平，那就是46PE。

总结

综合评估后，笔者认为巨辰股份目前估值不具备吸引力，核心业务增长潜力不足，在新领域没有想象空间。

虽然兆易创新目前估值偏高，但董事长朱一鸣是我国半导体国产化进程的灵魂人物，他创办的公司兆易创新具有巨大的研究价值。

合肥长鑫存储、武汉长江存储尚未上市。 通过追踪兆易创新创新，我们可以了解我国存储芯片的技术变革和发展历程。

通过对存储芯片的行业研究，我们找到了这个领域的重点企业，然后不断观察，不断加强对行业发展的了解，寻找合适的机会。

最后，感谢大家的支持和鼓励！ 更多的公司和相关研究，欢迎大家在粉丝群里和我交流讨论。 让我们在投资的伟大征程上一起前进吧~

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