手机炒股“小霸王”同花顺：一切离钱很近的公司，都可能变得很有钱 | 风云独立研报

手机炒股“小霸王”同花顺：一切离钱很近的公司，都可能变得很有钱 | 风云独立研报

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作者| 罗兰

流程编辑器 | 安安

一、简介

由于国内资本市场对企业上市的盈利要求比较严格，因此A股互联网企业相对较少。 今天的主角同花顺（.SZ）是A股市场上为数不多的纯互联网公司之一。

根据相关定义，利用网络平台，基于计算机网络技术提供服务，从而获得收入的企业，可以称为互联网企业。

同花顺，通过手机APP、PC软件或者官方网站连接到终端用户，并以此为基础为用户提供服务，显然属于互联网公司。

正如同花顺的广告语所说“让投资更简单”，该公司是一家证券和金融信息服务公司。

无论是服务对象、产品矩阵，还是收入来源，同花顺都与金融证券市场深度绑定。 有了互联网的基因，很难改变它的金融本性。

与其他垃圾概念的公司不同，互联网金融公司的称号对同花顺来说实至名归。

2. 赚钱要用正确的方式

该公司从四个业务部门获利，即增值电信服务、软件销售和维护、广告和互联网业务推广服务、基金销售和其他交易费用。

其中，增值电信业务贡献了公司近三分之二的收入，其次是广告和互联网业务手机版股票软件，约占总收入的五分之一。 过去三年，两者合计占营收的80%以上。

增值电信服务、广告和互联网业务也是四大板块中毛利率最高的。 前者在90%左右，后者维持在97%以上。

那么，同花顺是如何通过这些业务赚钱的呢？ 且听风云老师详细讲述。

1、面向个人的辅助股票交易增值服务

首先是增值电信业务。 该业务占营收的60%，是同花顺的主场，也是其业绩最重要的驱动力。 但是，该业务与电信网络无关。

其业务流程可以简单描述为：同花顺通过手机APP、PC软件等产品吸引用户免费使用，再向用户提供付费增值服务获得收益。

增值服务实际上是企业利用大数据、人工智能等，为用户提供各种辅助炒股的付费工具。

工具类产品包括股票二级行情、大研内参、财富先锋、短线财富、大战略、理财大师等。

这些产品有的按月销售，有的按季度销售，有的按年销售。 价格区间分布广泛，包括低端88元/年二级市场，中低端2998元/年短线宝。

还有一款中档32800元/年的财富先锋。

如果是高端，则以8万元/年的理财大师为代表。

该业务板块的经营模式与爱奇艺包年付费所采用的模式基本相同。

用户花钱购买为期一年的服务，公司收到的款项转入预收账款负债账户，然后逐步摊销计入各期收益。

近8年来，预收账款占营业收入的比例一直保持在40%以上。 这些进步最终将转化为实际收入和利润。

由于这些预收款多为用户支付的现金，公司销售商品、提供劳务收到的现金，在好的年份，大大超过同期营业收入。

除了良好的现金利率，同花顺的现金流也不错。 经营性现金流量净额与净利润基本匹配。 前者在2015年见顶，而后者在延迟一年后于2016年见顶，同样是因为预收账款的存在。

2、经纪引流及APP广告业务

接下来是公司的第二大业务，广告和互联网业务推广服务。

这个业务很好理解，主要是同花顺利用自己的渠道（比如APP或者PC端）引导券商开户交易和少量的APP广告。

目前已有50家券商入驻同花顺。 投资者可以在同花顺平台上开立账户并进行交易。 平台上的券商向投资者收取开户费和交易佣金，然后根据账户共享协议返还给同花顺。

3、面向机构的金融终端业务

其次是软件销售和维护业务。 与前面两个业务不同的是，这个业务主要面向toB客户。

公司销售的软件包括iFind，它是面向证券、保险、基金等机构客户的金融终端。 目标产品是东彩和风。

另一个是专门用于量化交易策略的终端平台。

软件销售也是采用包年制，所以也会有预付款。

4、基金代理业务

四大业务板块中，最后一项是基金销售及其他交易手续费。

同花顺通过“爱心基金”平台销售第三方基金产品，以获取佣金和交易手续费。

截至2018年12月31日，“爱心基金”平台共接入公募基金和券商资管公司133家，产品近7000只。

至此，公司的四大业务板块分析完毕，从中可以看出同花顺销售的是标准化的软件或服务。

与谷歌等其他互联网公司类似，为多一个人提供搜索服务是没有额外成本的。

卖给一个人是卖，卖给两个人也是卖。 因此，使用的人越多，单个产品的成本就会越低，最终边际成本趋近于0。

这就是同花顺毛利率高的原因——从2011年开始，其毛利率基本都在80%以上。

如果只看2017年和2018年的运营成本结构，主要是员工工资、信息费和托管费、第三方手续费等三部分。 前两部分占多数。

员工工资很好理解，信息费是购买市场信息支付的相关费用，托管费是公司支付给基金托管人保管基金资产的费用。

3. 明智地花钱

分析完公司是怎么赚钱的，再来说说他是怎么花钱的。

同花顺既没有短期贷款也没有长期贷款。 财务费用基本为银行存款利息收入，其余主要费用为销售、管理、研发费用。

2011年至2014年，公司销售及管理费用率保持在10%左右。 到2015年，当期营业收入大幅增长，导致两者大幅下降至5%左右，随后逐渐恢复上升趋势。

最后，研发费用是公司最重要的支出，占2018年营收的近三分之一。同样，2015年研发费用率下降也是因为当年营收大幅增长。

此外，2011年至2018年期间无研发费用资本化。

同花顺对研发的重视和对技术的偏爱，从其人员结构的变化也可以看出。

公司研发人员从2013年的506人增加到2018年的1941人，2018年研发人员人数占比超过60%。

公司技术导向如此明显，研发投入比例如此之高，公司是否具备一定的技术优势？

根据相关公开资料显示，公司确实拥有部分发明专利和外观专利，部分正在申请中，部分已经申请成功。

发明专利多为人工智能方向。

据公司自身介绍，正在加大对大数据和人工智能领域的研发投入，并以此为基础升级现有产品和服务。

比如公司的AI开发平台，很多产品和服务都会涉及到人工智能技术。

如果将这些技术应用到金融终端上，不仅可以帮助用户进行智能交易，还可以提高用户粘性。

由上可知，公司的基本支出都在研发上，其中大部分研发费用是研发人员的工资。

反映在现金流量表中，支付给员工的现金在收到的现金中所占比例相当大（股市好的年份除外）。

但由于公司预收现金较多，无资本支出，自由现金流基本呈逐年上升趋势，但波动较大。

从这点来看，公司自身造血能力不错，是业绩不错的摇钱树。

2010年至2017年，其现金分红率一直保持在30%以上，尤其是在好年头，公司将加大现金分红力度。

4.清理资产负债表

我不敢说全部，但至少有相当一部分优秀的公司的资产负债表是比较干净、简单、通俗易懂的，没有杂项。

以同花顺为例，赚到的钱不仅用于研发，还用于存入银行或购买银行理财，非常专注于主业。

总资产几乎全部为货币资金，货币资金几乎全部为银行存款。

公司销售标准化的软件和服务，所以没有存货； 公司基本上是先收款再提供服务，所以应收账款很少。

少量固定资产及在建工程主要为总部基地大楼、冲洗数据处理中心等。

负债方面，除上述预收款项外，无长短期借款等计息负债。

五、用户流量：互联网企业的核心竞争力

通过前面的分析我们可以知道，无论是公司帮助券商导流开户收取佣金，还是为用户提供增值服务收取服务费，都是基于用户流量变现的，但是实现方法不同。 有差异。

可以说，所有商业模式的本质都是：获取​​流量（ ），然后使用流量（）。 对于互联网公司来说尤其如此。

而吸引流量最好的方式就是免费获取。

与其他互联网公司类似，同花顺首先提供一些功能简单的免费软件或工具，吸引用户下载使用。

当用户粘性增加，规模扩大时，公司可以为有需求的用户提供一些更高级的付费服务，从而获得收益。

同时，公司还自建财经自媒体平台——同顺号，扩大用户流量。 就像雪球社区一样，不仅有各类大V、媒体大咖入驻，投资新手也可以开通同顺账户，与海量用户互动。

为了方便用户发布和变现知识，公司还提供辅助工具。

总之，对于主打toC端业务的同花顺来说，流量是赚钱的前提和基础。 没有这个基础，就无法实现变现。

因此，分析同花顺，不能只看营收、利润、现金流等财务指标。 我们需要一些更关键的数据，比如每月活跃用户（MAU）、支付转化率和每用户支付（ARPU）。

易观千帆最新数据显示，在所有券商类APP中，同花顺APP的MAU最高，达到3474.6万，而排名第二的东方财富和大智慧的MAU合计不足2000万。

从纵向来看，尽管2018年熊市出现单边下滑，但同花顺APP的活跃用户数几乎保持稳定。

而且，它一直与东方的财富和大智慧保持着差距。

由此可见，同花顺在移动端的流量优势非常明显，是当之无愧的手机炒股APP中的佼佼者。

门户网站方面，截至2018年12月31日，同花顺官网注册用户已超过4.4亿； 同花顺行情免费客户端每日使用人数约1057万人，周活跃用户数约1335万人。

根据艾瑞咨询《2017年6月PC网站排行榜》。 在财经网站中，东方财富以1071万的日访问量排名第一，是排名第二的同花顺的近5倍，遥遥领先于同行。

toB端的机构业务，Wind占据绝对优势。

综上所述，万达强势机构业务，东方财富独霸门户网站，同花顺的竞争优势也是其最大的护城河，即海量的移动用户资源。

至于支付转化率和单用户支付（ARPU），则很难有突破。

有券商计算过同花顺的支付转化率，不到10%。 然而，中国证券市场以个人投资者为主。 散户支付能力不高，ARPU难以提升。 因此，公司迫切需要提升流量变现能力。

6.熟悉又陌生的循环

循环既熟悉又陌生。

我们一直在轮回中，陪伴着它，所以我们熟悉它； 但我们看不清它的本质，常常“不识庐山真面目”，所以生疏。

宏观经济有周期，行业有周期，企业有盛衰周期。 正如后期周期王周锦涛所说，人的自然寿命是60岁，甚至人的一生都是一个康波周期。

区别只是循环性能的强弱，即循环时间和波动幅度不同。

由于同花顺的业务范围与证券市场密切相关，而国内证券行业也有牛市和熊市之分，具有很强的周期性属性。 因此，公司业绩出现较大的周期性波动也就不足为奇了。

以2012年和2013年为例，公司这两年的利息收入均超过净利润。

利息主要来自其2009年上市募集的资金。 换句话说，如果没有这笔利息收入，公司近两年将出现净亏损。

同期手机版股票软件，大盘指数（由于同花顺的收入是延迟确认的，所以应该以2011-2012年为比较期）一路走低。 可见，公司业绩与股市息息相关。

事实上，在前面的分析中，企业财务指标好的年份往往也是股市好的年份。

一方面，对于toC互联网公司来说，业绩变化普遍非常快，年报反映的信息滞后。 另一方面，同花顺的收入确认在全年平均分配。 这时，季度业绩变动更能体现公司的真实价值。 运行条件。

因此，对互联网公司的分析需要结合季度财报。

下图为公司2011年一季度至2019年一季度营收、净利润与同期市场指数对比，除营收、净利润略有滞后外，三者走势基本一致。

如果用公司更高级的指标，即预收货款和销售商品收到的现金提供服务，与大盘比较，曲线的波动更小，更平滑。

这说明预收账款可以减少同花顺的业绩波动，起到平滑作用。

市场的起伏导致公司收入的波动。 在毛利率不变的情况下，净利率随之波动，净资产收益率随之波动。

如果A股市场牛市，或许，同花顺更像是一家成长型互联网公司，而非周期性互联网公司。

7. 后记

今年4月9日，公司发布减持公告。 董事叶琼久、于浩淼、王进及股东石狮凯视投资咨询有限公司拟在15个交易日后的六个月内减持公司总股本。 股份不超过7.76%。

此前，公司也有股东减持。 不过，这些股东的持股比例并不高。 而且，公司创始人、实际控制人、董事长易正自同花顺上市以来从未减持。 那是2015年牛市，同花顺市值顶峰超过700亿，仪征从未减持。

自上市以来，同花顺只进行了一轮融资，也就是IPO募集的8.87亿元，历年现金分红累计超过14亿元。 对股东的回报大于对股东的要求。

此外，公司的商誉不足400万，没有多少资本运作，更谈不上任何股权质押。

踏踏实实做主业的同花顺，在A股上市公司中确实是一股清流。

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