国内玻尿酸三巨头在“去玻尿酸化”？ |看财报

国内玻尿酸三巨头在“去玻尿酸化”？ |看财报

通过国内玻尿酸三大巨头艾美科、华熙生物、昊海生物的财报，《大美世界》观察到，除了玻尿酸业务外，这三大巨头都在发展其他新业务，且比重不断增加。

当你已经在玻尿酸这个盈利业务的时候，为什么还要花大量资金进入其他拖累利润的新业务呢？他们的新业务能否成为他们真正的“第二增长曲线”？

本文原创于《大美世界》

作者 |张玉山

近半个月，国内玻尿酸三大巨头艾美克、华熙生物、昊海生物相继公布了2021年财报/快报。

从营收来看，这三个公司都取得了不错的增长，但仔细阅读财报后，我发现这三个巨头集体没有做好自己的本职工作！

从营收结构来看，目前眼科和骨科已成为昊海生物营收的主体；化妆品业务收入，以功能性护肤品为主，占华熙生物总收入的67.1%；在肉毒毒素“买买买”等领域，艾美科的长期股权投资达到10亿元，占总资产的19%，一年内增长了18个百分点。可以发现，三家公司都在非玻尿酸业务上不断发力。

拓展新业务是企业做大做强的必由之路。

但从目前的财务数据来看，这些新业务的布局直接拖累或影响了三大巨头的盈利能力。

《大美女》根据公开财报数据统计得出，华熙生物近三年净利润率逐年下滑，目前仅为2019年的一半； Amic去年斥资8.78亿收购肉毒毒素生产商Huons Bio，结果为负。亏损111.6万元；昊海生物的净利润率也较2019年下降5个百分点。

新业务收入增加、利润不增加、业绩拖累的背后，三大巨头有何打算？毛利率90%的玻尿酸原料业务还好吗？他们各自的新业务有未来吗？接下来《大美世界》就通过财报来分析一下。

1 靠玻尿酸发家的三巨头“赚钱”

据说，玻尿酸成为堪比“茅台”的好生意，原因有三：一是玻尿酸存在于每个人的体内，求美者容易接受玻尿酸产品，用户粘性高，会持续使用。回购；二是行业进入门槛高，进入市场的企业必须取得玻尿酸产品注册证；第三，毛利润高达90%以上，是真正的赚钱工具。事实上，在20世纪60年代行业发展初期，透明质酸并没有引起太多关注。主要原因是技术不成熟：当时玻尿酸主要从牛眼、鸡冠中提取，难以批量生产，成本极高。例如，化妆品用低纯度透明质酸价格为每公斤5000美元，医用高纯度透明质酸价格为每公斤10万美元。价格与黄金相当。 20世纪90年代出现了转折点。经过技术攻关，山东省药科院掌握了微生物发酵生产透明质酸的技术，填补了我国技术空白。这种发酵方法使得只能从动物中提取的透明质酸可以通过链球菌发酵生产并大量生产，并且成本不断降低。这直接加快了我国玻尿酸产业化、规模化的步伐。但此时玻尿酸主要应用于骨科和眼科，社会认知度仍不高。

直到2008年，美容经济腾飞，玻尿酸迎来黄金发展期。当年，瑞典Q-Med AB公司旗下的玻尿酸注射产品进入中国市场，顿时掀起了轻医美的小旋风。 2009年，大S喊出了一句名言，“明星没有玻尿酸怎么活？”此后，我国医用玻尿酸的市场规模从2010年的不到10亿元飙升至2020年的50亿元以上，并预计2023年将突破100亿元。面对依然井喷的需求，我国医美玻尿酸市场开始崛起，玻尿酸迎来了百花齐放的时代。

最先受益的是上世纪末本世纪初布局的企业：国内首款玻尿酸填充产品EME伊美于2009年获批上市；华熙生物于2012年推出润润，注射用白燕改性透明质酸钠凝胶是国内首个获得批准文号的交联透明质酸软组织填充剂；浩海生物于2013年推出注射用海威交联透明质酸钠凝胶。由于整个市场供大于求，竞争门槛高，所以玻尿酸产品不愁卖。率先布局市场的三大巨头很快就站稳了脚跟。

△《大美世界》根据公开数据统计纵观2020年数据。华熙生物的玻尿酸原料销量为195.27吨，艾美克的溶液注射剂产品销量为124.19万支，昊海生物的原料销量为58.05万支，三者合计占了大部分行业。

更夸张的是三者的盈利能力。 2020年，昊海生物毛利率为74.91%，华熙生物毛利率为81.41%，艾美科则高达92%。再加上不断扩大的医美市场，国内玻尿酸三大巨头的玻尿酸之路应该会很顺利。

2、经营不善引发危机

从本次发布的财报来看，国内玻尿酸三大巨头正在不断提高非玻尿酸业务占比。尤其是华熙生物和昊海生物，玻尿酸业务贡献的营收不到一半。目前，各公司推出的新业务都对盈利能力产生了影响。为什么不坚守毛利超高、市场不断增长的玻尿酸业务呢？三大公司有何计划？

核心原因在于：行业“体量”。尽管外界依然看好玻尿酸业务，但业内人士深知，玻尿酸原料很难卖高价，竞争日趋激烈。据我国玻尿酸行业领军人物凌培学此前接受采访时给出的数据显示，近十年来玻尿酸原料价格不断下降，年均下降5%左右，产量也不断下降。产能已经开始过剩。从华熙生物此前招股书可以看出，注射级原料药产品销售单价从2017年的122.62元/克下降至2019年的111.69元/克，目前价格仍在下跌。

因此，仅靠玻尿酸业务已经无法支撑玻尿酸企业的长期增长。要知道，在二级市场上，比盈利能力下降更可怕的是高成长性的丧失。这将直接宣告目标公司缺乏投资价值，股价将长期稳定在低位，无人问津。既然不进则退，三大玻尿酸巨头索性冒着生命危险，开始寻找事业的“第二春”。

3 第二条增长曲线是否“增长”？

“二次成长曲线”这个词听起来很性感，但实际上却很骨感。每个企业都有自己的“基因”，这对于其后续的扩张既是优势，也是劣势。因此，企业要迎来经营的“第二春”并不容易。玻尿酸三大巨头现在怎么样了？我们先来看看华熙生物。从营收构成来看，2021年原料业务、医疗终端产品、功能性护肤品三大业务营收分别为9亿元、7亿元、33亿元，占比18%，分别为 14% 和 68%。可以发现，功能性护肤品业务是华熙生物的主要收入来源。

虽然功能性护肤品业务带动华熙生物营收快速增长，但净利润却下滑8.8个百分点至15.7%。这包括销售费用的逐步增加。这是因为护肤品业务实际上是TO C模式。首先，客单价低，其次，营销费用高。从财报中可以看出，华熙生物2021年销售费用较2020年翻倍，从10.99亿元上升至24.36亿元。更重要的是，2021年销售费用率达到49.2%。换言之，华熙生物将近一半收入用于促销获客。

《绝美》是根据历年财报统计得出的。

未来能否改进？答案是：困难。原因不仅在于化妆品本身的品牌营销和产品驱动属性，还在于这个市场其实比玻尿酸原料还要大：从超市零售来看，有无数来自日本、美国、欧美、韩国以及国内近年来兴起的护肤品。因此，从这个角度来看，华熙生物寻找第二条增长曲线仍然面临着巨大的挑战。

我们再看看昊海生物。业绩报告显示，2021年上半年，眼科业务营收3.56亿元，营收占比41.82%，接近一半，而医美业务营收占比不足20%。具体来说，昊海生物在眼科领域主要发力的是人工晶状体、角膜塑形镜等业务。这些都是踩在中国近视率上升大趋势上的优质企业。

但值得注意的是，昊海生物进入眼科业务主要是通过“买买买”的方式。去年年中，昊海生物投资收购恒泰视觉55%股权，并通过恒泰视觉收购恒泰光学高端角膜塑形镜产品“myOK”和儿童近视管控光学镜片“”。获得中国市场独家经销权。同年12月，昊海生物全资子公司昊海发展将以7000万元收购厦门南鹏光学有限公司51%股权，同时收购OK镜恒泰光学有限公司产品“恒泰”、“恒泰”硬性隐形眼镜（RGP）等产品在中国大陆的独家经销权。

由此看来，昊海生物虽然进入了眼科这个良好的市场，但其自主研发能力仍略显薄弱。毕竟，通过代理进行竞争的壁垒并不多。此外，在玻尿酸业务上，昊海生物整体营收规模是三巨头中最小的，与华熙生物、Amic的差距正在逐渐拉大。最后看看艾梅克。玻尿酸业务无疑是其强项：2021年，其营收和净利润实现了100%以上的高增长，营收首次突破10亿元，达到14.48亿元。其中，玻尿酸产品贡献10.46亿元。净利润更有趣，为9.58亿元。也就是说，每赚14元，净利润约9元。从这个数字来看，艾美克的生意真是“漂亮”。

当然，每枚硬币都有两个面。过度依赖流行的填充颈部皱纹的注射型透明质酸钠复合溶液贡献收入，让艾美克陷入了“一HI顶半边天”的困境。一旦用户需求发生变化，市场就会出现替代品。当诚研的热销产品出现时，Amic就会受到冲击。危机感之下，艾美克想要突破。年报显示，艾美科2021年研发支出将达1.02亿元，主要用于二代种植线、注射肉毒毒素A型等项目。其中，用于中重度眉纹的注射肉毒毒素A型仍处于研发阶段。处于 III 期临床试验中。