优先股的限量 【海外IPO】青丘上神、琅琊榜高手还有长白山再见的张起灵，助力网络文学迎来资本市场厚爱

优先股的限量 【海外IPO】青丘上神、琅琊榜高手还有长白山再见的张起灵，助力网络文学迎来资本市场厚爱

重要提示：

本案例大部分数据来自于博时数据库。其余少量数据来自相关网络报纸和电视台。我们对本文相关数据的收集保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或默示的保证。仅供大家参考和学习。

案例中的技巧核心内容旨在帮助您分析热门网络文学行业的发展动力以及典型代表成功上市背后的商业模式。适合拟上市文化传媒企业企业家、投资机构、投行从业人员、行业专家学者学习参考。

相关人士如需交流学习，请联系我们，由博时投研部项目投研人员负责。

概括

本文将介绍网络文学行业成为罕见现象的政策、社会、公众等原因，分析在香港成功上市并在联交所创造历史的阅文集团的商业模式，并提出对行业未来发展的预测。

一

背景

《盗墓笔记》、《鬼吹灯》等文学作品近年来深受读者欢迎，热潮仍在持续。就连《三生三世桃花十里》、《甄嬛传》等被翻拍成热门电视剧的文学作品，也曾卷入抄袭丑闻。互联网文学的普及催生了电影、电视剧、电影、动画以及更广泛的周边产品。读者、观众和消费者的受众普遍是年轻人。无数网络作家签约，越来越多的IP进入互联网。文学行业的公司……难怪有人说中国是世界上唯一能把网络文学变成产业的国家。国外虽然有“（网络）论坛文学”，但还没有产业化。

近十几年来，在新商业媒体​​的推动下，中国网络文学已发展成为年产值超百亿元的文化产业。中国网络文学的崛起和逆袭是世界罕见的现象。网络文学是“中国文化产业中极少数成功的中国模式之一”，“就像动画之于日本、好莱坞之于美国”。

二

网络文章疯传并登陆证券交易所

（一）腾讯集团再次IPO

阅文集团于2013年4月22日在开曼群岛注册，前身为腾讯文学。 2015年，腾讯文学收购盛大文学后，成立新公司阅文集团，统一管理和运营盛大文学和腾讯文学旗下的起点中文网、创世中文网、小说阅读网、潇湘书院等网络文学品牌。

11月8日，腾讯旗下阅文集团（00772.HK）“一号”上市。网上第一股”正式在香港联交所挂牌上市。首日收盘报102.4港元/股，较发行价55港元上涨86.18%。市值达928.2亿港元。与此同时，腾讯控股盘中也出现大幅上涨，最高达到398.6港元，创下上市新高纪录。

作为国内网络文学的龙头企业，阅文集团的上市备受市场关注。

2017年上半年，阅文实现净利润约2.13亿元，去年同期为亏损238.1万元。截至2016年底，阅文平台共有作家530万人，文学作品840万部。月活跃用户总数达到1.75亿，月付费用户数为1150万。该平台在行业内具有稳定的领先地位。

阅文集团（以下简称阅文集团）业务包括网络阅读、版权运营、纸质图书、游戏和广告等。 2017年上半年，其收入占比分别为85%、8%、5%和2%。阅文今日向公众披露，随着优质IP越来越受欢迎，未来公司IP（知识产权）业务收入将逐年增长，阅文将形成付费、付费双支柱业务模式。阅读+IP开发。

阅文集团招股书显示，2016年阅文集团总营收为25.68亿元，较2015年的16.06亿元同比增长59.1%；同期毛利润由5.805亿元增长81.7%至11亿元；同期，2015年净亏损3.542亿元增至净利润3040万元。

招股书提到，在线阅读收入由2015年的9.709亿元增长103.3%至2016年的20亿元。其中，自有平台和自营渠道的在线阅读收入由2015年的7.888亿元增长118.6% 2016年月付费用户数从2015年的480万人增至2016年的960万人。

仅2016年，阅文集团全年新增作品超过50部，截至目前，集团作品储备接近1000万部。其中，全网订阅量过亿的作品有30余部，单部作品日销量记录为24万部。全年支付稿费近10亿，年度稿费超过100万的作家有100余人。

截至2016年12月31日，阅文集团拥有作者530万，作品840万件； 2016年12月月活跃用户总数达到1.753亿，其中移动设备1.599亿，电脑1540万；平台产品 中国的旗舰产品是QQ读书。阅文还通过腾讯手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、微信阅读等拥有专门的直接发行渠道，并授权给百度、搜狗、京东、小米多看、中国移动等第三方发行。

2013年11月，THL A13以483万美元认购4300万股A-1-1系列优先股，以160万美元认购1200万股A-1-2系列优先股。 2014年11月6日，两批优先股按1：1转换为普通股。

（2）阅文集团第六轮融资援助

2014年11月，第二轮投资人投资6474万美元； 2014年11月，第三轮投资人出资7.15亿美元收购盛大文学； 2014年12月，第四轮投资者投资1430万美元。

2016年2月5日，阅文集团与Lake、TB签署股份认购协议。第五轮投资者同意认购33,010,341股普通股，总对价1亿美元，已于2016年2月16日完成。

2017年1月16日，阅文集团与TB、莱克、鲁迅签署股份认购协议。第六轮投资者同意认购30,201,818股普通股，总对价为1亿美元。

（三）网络文章有上市先例

“美国好莱坞、日本动漫、韩国网络游戏、中国网络小说”的说法不胫而走。因此，在如此火热的行业背景下，阅文集团并不是第一家上市的网络文学公司。此前上市的网络文学公司包括：

2015年，“中文在线”在A股创业板上市，连续22个涨停； 2017年，“掌阅科技”在A股市场上市，至今已连续24个涨停。

近年来，中国网络文学席卷泰国、越南等东南亚国家。英语世界也出现了专门翻译和介绍中国网络文学的网站。网络文学的成功“文化输出”，甚至让人们有了一种“文化自信”。

文件披露，截至最后实际可行日期，腾讯通过全资子公司（THL A13、Lake）间接控制阅文集团65.38%的已发行股权。

公告显示，分拆将通过阅文股票全球发行（包括香港公开发行和国际发行）的方式进行。分拆完成后，阅文集团除主要经营的网络文学业务外，将继续从事提供增值服务业务。和在线广告服务。腾讯拟在全球范围内出售阅文股份，占阅文扩大后已发行股份总数的15%。

(4) 阅读衍生品

腾讯提出分拆阅文的六大理由：

1、分拆方案将网络文学业务与腾讯其他业务实质分离，让投资者和融资方独立评估保留集团和阅文各项业务的策略、风险和回报，并据此做出投资决策；

2、分拆后，阅文集团在读者、作家及其他业务合作伙伴（包括内容改编合作伙伴）中的形象将得到提升，阅文集团的人才招募能力将得到加强；

3、建议分拆能够更好地体现阅文集团的优势，提高运营和财务透明度，使投资者能够独立评价阅文集团的业绩和潜力；

4、阅文作为独立上市主体，将拥有独立的管理架构，专注于网络文学业务；

5、分拆将为阅文集团提供独立的融资平台，使其能够在不依赖腾讯的情况下筹集未来扩张所需的资金；

6、阅文提出分拆完成后仍为腾讯子公司。腾讯将通过整合阅文集团的账户并获得阅文的股息，继续受益于网络文学业务的任何潜在利益。

三

探索阅文的商业模式

目前，阅文集团已成为网络文学行业的绝对龙头，其多层次的生态系统极具竞争力。阅文集团走到今天，历尽风风雨雨，其商业模式也是经过考验才形成的。

阅文集团前身为盛大文学。 2015年1月，腾讯文学与盛大文学整合成立新公司“阅文集团”。在2011年盛大文学招股书中，公司表示，以营收计算，2011年盛大文学占中国网络文学市场的71.5%；从用户访问时间来看，这一数字为60.6%。 2008年至2010年，盛大文学净利润分别为5300万元、1.37亿元和3.93亿元，年复合增长率达172.3%。

当时，盛大文学是国内最大的网络文学实体，拥有起点网、红袖天香、榕树下、潇湘书院、小说阅读网等多个网络文学平台。其中，起点网是中国最大的原创文学网站。从收入来看，2010年该网站占中国网络文学市场的43.4%。

同时，盛大文学还旗下拥有“华文天下”、“众智博文”、“巨石文化”三个图书策划出版公司。是中国最大的民营图书出版公司。其签约作者包括韩寒、于丹、安以如等知名作家。

2011年7月，美国股市遭遇中概股造假，国内互联网企业赴美IPO遭遇失败。盛大文学被迫暂停IPO计划，甚至出售。经过近四年的“潜伏”，阅文集团不断向IP产业链渗透。招股书显示，阅文集团上市募集资金30%将用于拓展在线阅读业务，30%用于支付潜在投资、收购和战略联盟，30%用于适配网络文学作品、电视剧及网络改编投资。戏剧等

数据显示，截至2017年6月30日，阅文旗下平台共有文学作品960万篇，签约作家640万。目前网络改编作品市场，阅文集团占据的市场份额高达90%。大家整天关注的一些热门影视作品都来自阅文集团的IP。其作品有《盗墓笔记》、《琅琊榜》、《芈月传》、《花千骨》、《三生三世十里桃花》等脍炙人口的影视作品和游戏作品。

阅文商业模式的关键是最大化原创网络文学IP的价值。说白了，阅文经营的是IP业务，包括内容生产、管理以及后续的衍生品开发。目标是延长内容的生命周期并最大化所有IP的价值。

根据阅文集团招股书，阅文集团将文学体系的参与者分为作家、读者、内容改编合作伙伴三部分。对于作家来说，阅文集团是中国最大的网络文学发行平台。平台上的作品被读者认可的概率较高，发行效率较好；对于读者来说，阅文是最大的在线文学图书馆；对于改编合作伙伴来说，阅文集团是最大的网络文学发行平台。最大的改编内容库。三者相互影响、共存共成长、有机运行。

因此，在作家、读者、内容的生态系统中，阅文拥有非常好的定价能力和良性循环模式的优势：好的作家——然后产出优秀的作品——吸引更多的读者——吸引优秀的作家再吸引作家。

此外，背靠腾讯的阅文集团在渠道端也拥有腾讯庞大的用户基础，未来在C端的优势不言而喻。

腾讯集团的强大背景给阅文集团带来了无限的价值转换。在腾讯集团的泛娱乐产业中，腾讯布局了腾讯动漫、腾讯影业、企鹅影业、腾讯音乐和腾讯游戏。腾讯旗下几个变现模式最强的板块都需要阅文集团的IP支持。这些IP是阅文集团最宝贵的资产和绝对优势，未来有望为其带来巨额收入。

四

网络文学为何能成为现象级事件？

阅文招股书显示，2017年中国网络文学用户规模为3.63亿，2019年将突破4亿。除了庞大的用户规模之外，网络小说的在线时长也击败了除微信以外的大多数产品。用户每天阅读网络小说的时间超过1小时，大多数用户每周阅读3次以上。从用户构成来看，70%的用户年龄在30岁以下。

想想看，13亿人中有4亿人读小说。阅文集团所处的行业前景广阔。

仅2016年，中国网络文学市场规模就达46亿元，占中国文学市场总额的11.4%。未来5年，行业年复合增长率预计为30.9%，预计2019年规模将达到100亿元。

而阅文集团这样的网络文学公司到底是靠什么发展到现在的规模呢？

（一）发展因素

在当今图像、视频泛滥的“强媒体”统治下，文本等抽象媒体依然可以成功逆袭。作为世界上唯一的成功案例，中国网络文学显得令人难以置信和好奇。其崛起背后的辅助因素都有哪些？

1、新时代互联网管理环境宽松

与传统媒体相比，互联网的审查和管理相对宽松。网络文学不需要担心艺术价值、引导需求，甚至作品的伦理界限（不存在借鉴他人作品和内容的禁忌）。

最后，我们看到网络文学提供了一种与官方品味、知识分子品味截然不同的审美趣味，就像UGC视频网站与国有电视台的区别一样。 “让读者看到不一样的东西”是网络文学的制胜武器之一。

2、点击率是第一生产力

与传统主流娱乐渠道（影视、实体出版等）相比，网络文学是最懂“用户需求”的产品。它清楚地知道读者需要什么。传统主流娱乐频道长期以来与大众脱节，主要是无法满足年轻人的娱乐需求。这给网络文学提供了增长的机会。

3、年轻的时候要紧跟潮流

作为一名90后读者，笔者发现很多同龄读者接触网络文学都是因为同学朋友的“口碑”推荐。在年轻人眼里，阅读网络文学就像“潮流”、“时尚”，尤其是口碑好的文学作品，通过口碑传播。网络文学的影响力来自于它在年轻人中的流行。文化。

（二）逆袭背后风险重重

由于互联网技术的不断更新，2010年后网络文学终于爆发。用户数量剧增，业绩逐年提升，甚至大规模资本密集涌入。

《三生三世十里桃花》等热门影视剧就是网络文章“跨媒体”运作成功的典型例子。影视改编、IP成为近年来关注的热点话题。网络文学还有太多的优秀作家和更多的优秀作品出现。比如我们阅文集团，被喻为中国的“漫威”、IP制造机器。然而，繁荣的背后仍暗藏玄机，必须警惕，以免犯错。

1、政策法规日趋严格

国家新闻出版广电总局《关于促进网络文学健康发展的指导意见》（2014年）显示了官方态度：“引导网络文学创作者牢固树立马克思主义文艺观”， “积极引导网络文学讲品味、讲风格，摒弃‘庸俗、不恶作剧’，‘强化网络文学编辑者构建内容判断和艺术标准的能力”。

虽然《指导意见》没有详细规定监管细节，但由于官方对网络文学生产干预和引导的明确态度，一度摆脱互联网宽松文化管理束缚的网络文学可能会面临更加严格的监管。政策环境。与其他娱乐相比，渠道优势将逐渐减弱，网络文学将少一件制胜利器。

2. 与群众隔离

它最初是一篇自娱自乐的在线文章。现在移动端正在逐渐挤压PC端的流量，流量入口收紧。 “渠道”和“平台”的话语权越来越大。与此同时，读者的话语权也被大大削弱。此外，网络文学在产业成长的过程中也面临着脱离群众的危险。

产业分工导致“渠道”与“内容”分离，“内容”不再是“王”。

事实上，网络文章的主要质量并不高。一般来说，它们是用来吸引读者的乐趣的。内容丰富，没有什么深远的意义和内涵。毕竟它不如主流文学作品，而且网络文学的入门门槛也比较低。这也造成了“内容同质化”、“模式化”的问题。

而且，网络文学严重依赖“付费阅读”。例如，阅文集团持有《鬼吹灯》《斗破苍穹》等多个知名IP，但其收入结构85%以上来自付费阅读，且IP收入仍以会计为主低于 10%。

在这样的情况下，如果网络文学抛弃“小白文学”的套路，真正走高品质的“原创文学”之路，那么网络文学相对于线下出版的实体文学的核心竞争力将如何显现？毕竟，实体出版一直在生产高质量的“原创文学”。提出“中国原创文学”概念的阅文集团为何能超越线下同行，似乎是一个问题。

3.时尚总是在变化

网络文学深受80后、90后的喜爱，是当前的潮流风向标。然而，随着大众文化的变化越来越快，网络文学可能无法长期发展到后来者喜欢的程度。

在快节奏的社会里，人们以快餐的方式消费知识，更何况网络小说依赖于文字媒体。与依赖图像媒体的影视、网络游戏相比，它们在传播媒体上自然不具备优势。

事实上，很多90后因为“口碑”推荐而阅读网络文章，后来就“放弃”了。很多本科以上学历的人都不同程度地减少了网络文章的阅读量。重要的一点是，阅读网络文章所花费的时间和精力与获得的乐趣之比很低。

从目前的趋势来看，网络文章很可能会从“大众文化”沦为“小众文化”。不过，目前的数据非常乐观。 2016年，网络文学用户规模达3.3亿。中国终于“创造”了成功的文化产业，市场也希望它能在资本的帮助下达到更高的水平。网络文学的上升趋势非常明显。数据每年都在上升，而且似乎正在取得进展。但如果关注业绩背后的产业基础，可能就没有这么乐观了。

五

博时资本投资研究部观点

老百姓对精神生活的追求也是刚需。这种需求不会像追求生存那样紧迫。大家都会优先考虑填饱肚子。然而，随着整个社会生产力的进步，填饱肚子会变得越来越重要。很容易，对精神生活的追求就会越来越高。这是一个必然的趋势。

时代一定会发展，大众喜欢的文学风格也会发生变化。正如前不久盛极一时的传统武侠如今已经彻底没落一样，未来，或许现在盛极一时的各大网络文学流派也会如此。没有人关心。然而，这并不意味着网络文学将会消亡。届时，必将出现新的文学体裁，取代现有文学体裁，成为网络文学的代表。

网络文学的根基不是“奇幻小说”、“仙侠小说”，而是“当下大众最喜爱的文学”。这其实是网络文学逆袭的关键。它的定位让它永远立于不败之地。即使有一天大家不再看小说，只想读诗歌，也不会损害网络文学的根本，因为到那一天，网络文学就会变成网络诗歌。

阅文的投资价值不可否认，但影视行业的不确定性太大，作品成功的概率很低，成本巨大。因此，如何最大化地实现IP价值，阅文还需要较长时间的探索和培育。网络文学与其他娱乐形式存在本质区别。它是所有类型娱乐中最上游的。它的制作简单直接，表达方式最抽象。但它却能容纳最多的内容，激发最大的想象力。同时，它也最适合碎片化的需求。因此，它优于任何其他娱乐方式。无可替代。

这个具有中国特色的“产业”将继续在世界上书写更多的故事。