新股前瞻｜仅一款游戏也敢上市，投资者可懂创嘉的“三国杀”？

新股前瞻｜仅一款游戏也敢上市，投资者可懂创嘉的“三国杀”？

如今，《狼人杀》很受欢迎，但10年前，最流行的桌游却是《三国志》。

这款融合三国历史的桌游自2008年推出以来就俘获了众多玩家的心。领主、叛军、忠臣、奸臣四大阵营独特的游戏设计新颖独特。

此外，与历史相符的游戏文化也让玩家回味无穷。 有多少玩家爱上了甄姬的那句话：“似轻云遮月，又似流风雪飘”？

如今，在游戏诞生十周年之际，《三国志》母公司创嘉控股选择敲开资本市场的大门。 据智通财经APP显示，7月30日，创嘉控股向港交所提交招股说明书，申请主板上市，中信建设国际为该公司独家上市保荐人。

智通财经APP观察到，虽然《三国志》以桌游形式发布，但从游戏运营来看，网络版《三国志》是公司营收的核心。

目前，公司数字游戏业务主要包括《三国在线》页游、《三国在线》手游和《三国在线》手游三款游戏。

随着国内游戏市场重心从平台游戏转向移动游戏，公司联合游戏收入占比从2015年至2017年的55%逐渐下降至18.6%，而数字游戏则大幅增长，从2015年至2017年的44.1%至73.5%。 2016年，收入占比回落至63.4%，但2017年，收入占比回落至63.4%。

智通财经APP发现，2016年至2017年公司数字游戏收入占比下降的原因是公司在网吧管理系统业务中获得了来自第三方游戏运营商的部分广告投资收入以及来自线下桌游业务。

这导致公司数字游戏收入占比下降，但收入从2.13亿元（下同单位）增长至2.96亿元，同比增长39%。

随着新业务开始获得收入以及《三国志》系列网游收入稳步增长，2015年至2017年公司收入得以保持持续增长趋势，三年来公司营业总收入持续增长从2286万元增至4.68亿元，复合增长率352.2%。 与此同时，公司净利润也从231.7万元增长至8967.9万元，复合增长率达522.1%。

然而，看似高增长的背后，创佳公司仍隐藏着诸多发展风险。

智通财经APP多次提到，看一款游戏的付费增长潜力，核心数据是观察其ARPPU（每付费用户平均收入）。

从公司三国系列游戏（三国页游、手游）相关数据来看，虽然2015年至2017年以及2018年前5个月公司ARPPU有所增长，但增速缓慢且金额较小。

2015年至2017年，公司ARPPU复合增长率为24%，远低于公司同期营收和净利润增速。 作为公司收入的核心增长点，数字游戏玩家的付费意愿较低，一定程度上反映了公司内生增长潜力的缺乏。

对比近期推出的智健悦动（06860）的ARPPU数据可以明显看出，2015年至2017年，智健悦动的ARPPU从188元增长至395元，复合增长率达45%。

可以看出，无论ARPPU金额和增速如何，创佳的玩家付费意愿仍低于同行。

当然，这取决于游戏类型。 玩家和投资者必须非常清楚，传统桌面卡牌游戏的货币化方式很少。 总体而言，为了保证游戏性和可玩性，传统桌面卡牌游戏的虚拟道具变现方式较少。

以《三国志》为例。 目前游戏使用元宝作为虚拟货币，可以变现的道具只有普通卡牌、皮肤等游戏道具。 玩家付费驱动力弱于其他类型游戏，不利于公司持续高增长和盈利。 。

此外，游戏IP的缺乏也是创佳面临的一大难题。 从招股书可以看出，公司目前运营的三款核心游戏均为《三国志》IP，而公司预计发行的5款游戏中，有4款是该IP。

众所周知，近年来，网络卡牌游戏产品在国内层出不穷，包括《炉石传说》、《斗地主》、《狼人杀》等大作。 可以预见，随着竞争者的不断涌入，卡牌游戏市场势必面临进一步的分化。 由此看来，单纯依靠《三国志》IP的创佳能否守住目前的“四分之三亩地”，或许仍是一个未知数。